денежный финансовый эмитент инвестирование
К основным характеристикам облигаций относят: стоимостную оценку, купон, период обращения.
Корпоративные облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока ее обращения. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.
Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена и ценой покупки облигации [8, с.120].
Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их широкими слоями инвесторов. Следует при этом отметить, что для акций номинальная стоимость - величина довольно условная, они и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения.
С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент размещения облигации может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:
перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).
Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.
Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу. Например, если облигация с номиналом 100000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс 98,5. В зарубежной литературе помимо перечисленных (номинальной и рыночной) приводится еще одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости [2]. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.
На рынке различные облигации предлагают и различные проценты по купону. В целом уровень купона будет зависеть от двух параметров: надежности эмитента и срока, на который выпущена облигация. Чем менее надежен эмитент, тем более высокий уровень купона он долен предоставить по облигации, чтобы компенсировать потенциально более высокий риск повышенным доходом. Чем на более длительный период выпускается облигация, тем более высокий купон она должна нести, поскольку для инвестора растет риск, связанный с владением такой бумагой.
Крупная компания, если она стремится сделать свои облигации привлекательными для инвесторов, должна обеспечить более высокий уровень купона, чтобы компенсировать риск вложения денег в эти бумаги. Кроме того, она столкнется с более жесткими ограничениями срока, на который могут быть выпущены ее облигации, поскольку с продлением жизни облигации возрастает и риск возможных потерь для инвестора. Какой бы крупной и надежной ни была компания в момент эмиссии бумаг, в перспективе для нее, увеличивается риск неплатежей, риск ликвидности ее ценных бумаг. Поэтому она вряд ли сможет разместить на рынке долгосрочный займ, хотя в каждом конкретном случае такая возможность будет зависеть от складывающейся конъюнктуры рынка [8, с.124].
Небольшая, стабильно работающая фирма выпустит облигации под еще больший процент и на более короткий срок. Поскольку риск приобретения бумаг такой компании довольно высок, вкладчики вряд ли согласятся приобретать ее бумаги на период более года. Конечно, данная компания могла бы привлечь средства вкладчиков, например, на 5 лет, однако в этом случае ей пришлось бы предложить купон порядка 40%, но подобное финансовое бремя оказалось бы для нее чрезмерным. Крупная компания в кризисном состоянии может рассчитывать на реализацию своего займа только под высокий процент и на непродолжительное время.
Приобретая корпоративные облигации, инвестор должен оценить их инвестиционные качества и взвесить риск и доходность по этим ценным бумагам.
Корпорации занимаются выпуском трех видов облигаций:
а) закладные листы (ипотечные облигации) - они обеспечиваются недвижимостью, находящейся в распоряжении корпорации, и в случае ее банкротства могут возместить часть потерь инвесторов при помощи продажи этой недвижимости;
б) дебентуры - обеспечением в этом случае является только обещание корпорации заплатить, поэтому эти облигации приносят высокий процент инвестору;
Чем выше рейтинг облигации, тем меньше риск, связанный с ее приобретением, и тем ниже процент, выплачиваемый держателю облигации. Колебания процентной ставки в сторону увеличения могут увеличить выгоду для инвесторов, и наоборот. Стоимость конкретной облигации зависит от срока ее погашения.
Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" определяет акцию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации [2, ст.2].
Акция - единственная корпоративная ценная бумага в российском законодательстве, удостоверяющая право членства в акционерном обществе. Выпуск акций, как видно из самого их названия, может осуществляться только акционерными обществами, которые таким образом формируют свой уставный капитал. "Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами" (ст. 25 ФЗ "Об акционерных обществах"). В любой корпорации, под которой понимается добровольное объединение физических и (или) юридических лиц, организованное на началах членства их участников, у участников традиционно имеется триада правомочий: право на участие в управлении делами общества, право на получение прибыли и право на получение ликвидационной квоты, но только в акционерных обществах, являющихся объединением капиталов с широким и постоянно обновляющимся кругом участников, эти права получили закрепление в ценной бумаге - акции и тем самым приобрели свойство оборотоспособности в упрощенном порядке. Эти права, предоставляемые акцией, являются тем минимумом, который не зависит от количества акций (доли в уставном капитале). Однако существует прямая зависимость между количеством акций, принадлежащих акционеру (доля в уставном капитале), и объемом принадлежащих прав: чем больше пакет акций (выше доля в уставном капитале), тем значительнее объем принадлежащих прав.
Процесс развития корпоративных облигационных займов с момента появления их в 1999 году уже можно разделить на несколько этапов. этап: середина 1999 - середина 2000. Характерные параметры эмиссии:
ориентация на привлечение инвестиций от нерезидентов;
индексация купонных выплат и/или номинала в соответствии с изменением курса рубля против $;
срок обращения - 3-5 лет с возможностью досрочного погашения;
объем эмиссии - 450-3000 млн. рублей;
эмитенты - крупнейшие предприятия нефтегазовой отрасли и энергетики
Первыми эмитентами корпоративных облигаций стали крупнейшие российские компании (ЛУКойл, Газпром, ТНК), имевшие значительную долю экспортной выручки [7, с.114].
Существенное изменение курса рубля к доллару в этот период, а также ориентация на привлечение средств нерезидентов обусловили формирование доходности облигаций в зависимости от изменения курса рубля по отношению к доллару. Объявленный в процентах от номинала размер купона и сам номинал при погашении рублевых облигаций индексировались в зависимости от изменения курса рубля к доллару, что позволяло инвесторам получать фактически валютную доходность, хеджируя валютный и отчасти страновой риски [13, с.146].этап: март 2000 - март 2001. Характерные параметры эмиссии:
ориентация на привлечение средств индивидуальных инвесторов;
формирование доходности в зависимости от ставки по вкладам физических лиц в региональных отделениях Сбербанка РФ;
срок обращения 1-3 года;
объем эмиссии от 0,7 до 30 млн. рублей;
эмитенты - региональные предприятия связи.
Как правило, при формировании доходности основным индикатором выступали ставки по пенсионным вкладам, которые традиционно выше иных. В результате были сформированы понятные и привлекательные для частных лиц параметры эмиссии. этап: сентябрь 2000 - 2003. Характерные параметры эмиссии:
ориентация на привлечение средств финансовых институтов;
формирование доходности в зависимости от ставки рефинансирования ЦБ РФ и доходности ГКО-ОФЗ;
срок обращения 1-3 года;
использование оферт на досрочный выкуп, корректирующих как срок обращения, так и доходность инструмента;
объем эмиссии от 30 до 5 000 млн. руб.;
эмитенты - широкий круг предприятий.
Облигационные выпуски эмитентов были переориентированы с валютной индексации доходности на индексацию в зависимости от изменения ставки рефинансирования ЦБ РФ и доходности рынка ГКО-ОФЗ. При этом используются три основных варианта формирования доходности:
как доля ставки рефинансирования ЦБ РФ;
в зависимости от представлений участников рынка о соотношении рисков вложений в бумаги эмитента и в государственные ценные бумаги;
использование доходности рынка ОФЗ в качестве нижнего ограничительного параметра доходности выпуска (размер первого купона определяется на конкурсе при первичном размещении, а последующие купоны определяются эмитентом, но не могут быть ниже средней доходности рынка ОФЗ).
В этот период для управления сроком обращения облигаций начали использоваться оферты. Оферта означает безусловное обязательство эмитента либо третьего лица выкупить облигации у их владельца в заранее определенную дату и по определенной цене. Данный инструмент позволяет не только виртуально сократить срок обращения облигации, но и скорректировать ее доходность путем выкупа купонной облигации в день выплаты очередного купона по цене выше или ниже номинала.
Таким образом, долговые обязательства - это документально оформленные отношения двух сторон, которые заключены на определенный срок, на условиях возвратности, иногда на условиях платности; как элемент бухгалтерского учета отражены в финансовых документах предприятия. Долг корпоративного сектора - это суммарный долг компаний одного направления деятельности друг другу или банкам.
К видам корпоративных обязательств относятся: акции, облигации, векселя.
На данный момент рынок корпоративного долга России представлен внутренними корпоративными облигациями и задолженностью, выраженной в иностранной валюте - еврооблигациях.
2. Методы оценки корпоративного долга
В отечественной литературе дано наиболее общее определение оценки стоимости любого объекта собственности, под которой понимают "упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в определенный момент времени в условиях конкретного рынка" [13, с.89]. Данное определение конкретизирует, во-первых, что оценка стоимости является последовательным процессом, в результате которого находится денежная оценка стоимости объекта; во-вторых, что при оценке стоимости учитывается доход, который приносит объект, реальный и потенциальный, связанный с определенным уровнем риска, выражающемся в возможности неполучения или недополучения данного дохода; в-третьих, что стоимость объекта оценки изменяется в зависимости от времени и конъюнктуры рынка.
Процесс оценки предполагает наличие оценивающего субъекта и оцениваемого объекта. В качестве субъекта оценки может выступать любой инвестор, желающий осуществить операции с данным объектом, а также это может быть собственник (эмитент) и профессиональный оценщик.
Процесс оценки стоимости может быть применен к любому объекту, который создает поток денежных средств (предприятие, бизнес, недвижимость). В случае оценки стоимости корпоративных ценных бумаг объектом выступают корпоративные ценные бумаги, под которыми понимаются ценные бумаги, эмитированные корпорациями.
Ценная бумага - специальная форма существования капитала и одновременно является товаром, обращающимся на фондовом рынке. Но ценная бумага не является материальным товаром и ее стоимость определяется стоимостью прав, которые она дает своему владельцу. Оценка ценных бумаг состоит в полном и точном анализе совокупности прав владельца ценной бумаги и определении стоимости этих прав.
Основными факторами, влияющими на оценочную стоимость ценной бумаги, являются:
соотношение спроса и предложения;
котировки аналогичных ценных бумаг;
доходность или текущая стоимость будущего дохода;
характеристики эмитента (местонахождение, отраслевая принадлежность, финансовые показатели);
надежность ценной бумаги, риски неисполнения обязательств;
Оценка акций проводится, в основном, в следующих случаях:
купля-продажа акций;
внесение акций в уставный капитал предприятия;
слияние (поглощение, выделение) предприятий;
проведение эмиссии;
оформление прав при получении наследства.
Отчет об оценке акций часто бывает необходим для предоставления в государственные органы - Федеральную службу по финансовому оздоровлению (ФСФО РФ), Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР РФ), Российский фонд федерального имущества (РФФИ), налоговые и судебные органы. Зачастую наличие отчета об оценке акций предусмотрено в перечне документов, направляемых в тот или иной орган. Так, например, в случае, когда владельцем более 2% акций общества является государство и (или) муниципальное образование, при оценке акций обязательным является привлечение государственного контрольного органа. Данное положение введено в действие с 1 января 2002 года на основании ст. 77 Федерального закона «Об акционерных обществах» (в редакции от 7 августа 2001 г) [17].
Облигация является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигации выпускаются с целью займа капитала, и покупатель облигации выступает как кредитор, получая проценты на вложенный капитал в определенные заранее сроки, а по истечении срока обращения облигации - ее номинальную стоимость.
Облигации обеспечивают сохранность вложений и фиксированный дополнительный доход, что делает этот инструмент привлекательным для осторожных инвесторов. В то же время всегда существует возможность неплатежа по обязательствам и поэтому анализ надежности эмитента является наиболее важной и, часто, трудоемкой задачей при оценке стоимости облигаций.
В основном, для оценки облигаций используются те же подходы и методы, что и для других долговых ценных бумаг (векселей, депозитных сертификатов и т.д.), т.е. методы из доходного и сравнительного подходов [13, с.156].
Алгоритм оценки облигаций выглядит следующим образом: выделяют денежные потоки, образованные купонными выплатами, затем дисконтируют их (с учетом не одновременности купонных выплат, с учетом "разнесенности" их во времени), затем полученные суммы суммируются для получения общего купонного дохода, приведенного к одному моменту времени.
Полученную величину складывают со стоимостью облигации (опять же, дисконтированной во времени - приведенной к текущему моменту).
Текущий уровень ликвидности корпоративных облигаций не позволяет создать классические индексы, отражающие изменение цены либо доходности гипотетического портфеля ценных бумаг, сформированного определенным образом и относительно неизменного. Тем не менее, создание некой серии обобщающих показателей, объективно отражающих ситуацию на рынке корпоративных облигаций возможно, но и необходимо для повышения привлекательности рынка для широкого круга инвесторов.
Для расчета текущей доходности существует общепринятая формула - текущий купон / текущая цена.
Методы расчетов с периодической публикацией индексов корпоративных облигаций позволят сделать более прозрачными операции в этом секторе, объективнее описывать его состояние и принимать более обоснованные инвестиционные решения.
Основные принципы, которые должны использоваться при создании индексов и методики их вычисления, заключаются в следующем.
в качестве основного индикатора рынка корпоративных облигаций был выбран показатель доходности, как наиболее адекватный природе долговых инструментов;
в силу того, что низкая ликвидность вторичного рынка не позволяет сформировать устойчивые портфели даже на непродолжительный период времени, база для расчета индексов будет переменной. В состав портфелей для расчета индексов включаются только бумаги, имеющие признаваемые рыночные котировки;
так как доходности облигаций сильно зависят от срока их обращения, то будут рассчитываться несколько индексов, характеризующих различные сроки инвестирования (1, 3, 6, и 12 месяцев);
индексы рассчитываются ежедневно по ценам облигаций, по которым на день расчета была совершена хотя бы одна сделка, или в случае отсутствии сделок по среднему курсу между котировками на покупку и продажу;
портфель для расчета индексов переменен и зависит от ликвидности той или иной бумаги, в него включаются только торгуемые облигации либо имеющие двусторонние котировки;
в базу для расчета индексов не включаются выпуски облигаций, выплата доходов по которым привязана к изменению курса рубля к доллару;
в базу для расчета индексов не включаются выпуски облигаций, доходность к погашению (или к исполнению оферты) которых не может быть посчитана корректно вследствие наличия переменного купона;
в базу для расчета индексов не включаются выпуски облигаций, доходность к погашению (или к исполнению оферты) которых более чем на 50% ниже рыночного уровня [11, с.25].
Индекс корпоративных облигаций рассчитывается как средняя доходность к погашению (или исполнению оферты) облигаций с определенными сроками обращения, взвешенная по объему выпуска в обращении.
Ввод в финансовый оборот индексов рынка корпоративных облигаций позволит инвесторам принимать более обоснованные решения и получать дополнительную прибыль, а информационно-аналитическим агентствам иметь обобщенную характеристику рынка корпоративных облигаций, интегрально отображающую его текущее состояние.
Для оценки корпоративных долговых обязательств можно также использовать обычный метод определения цены опционов, то есть модель Блэка-Шольца. Этот подход позволяет найти «справедливую», или «внутреннюю», стоимость долга относительно стоимости свободного от риска дефолта государственного долга и стоимости активов компании, которые служат обеспечением.
Однако, похоже, пока этот метод не слишком полезен. Если анализировать типичные цены корпоративных долговых обязательств с этой точки зрения, то они оказываются слишком низкими. Иными словами, они ниже, чем затраты на портфель, которые должны меняться синхронно с изменением стоимости корпоративного долга, состоящего из безрискового долга и акций компании, выпустившей облигации.
Причина, по которой эта модель дала такой маленький спред, состоит в следующем. Если на какой-то момент забыть о влиянии премий за риск на цену и допустить, что в случае невыполнения обязательств владелец облигаций не получит ничего (хотя такое предположение было бы слишком пессимистичным), то получится, что разница в доходности облигации будет примерно равна вероятности дефолта в течение года.
Параметры необходимо подобрать таким образом, чтобы вероятность дефолта в течение года по 10-летней облигации АА соответствовала ожидаемой рейтинговым агентством, т. е. равнялась 0,1%. Поэтому не было ничего удивительного в том, что разница в доходности, рассчитываемая с помощью этой модели, также равняется примерно 0,1%, или 10 базисным пунктам. Поскольку эта цифра отличается от фактически наблюдаемого среднего спреда, равного 90 базисным пунктам, мы должны сделать вывод: рынок либо считает, что дефолт гораздо более вероятен, чем думают рейтинговые агентства, либо требует себе вознаграждения за какую-то особенность доходности по корпоративным облигациям, отличную от риска дефолта.
Специалисты до сих пор ломают голову над тем, какой фактор здесь играет роль. Очевидно, что он связан не с конкретной компанией-эмитентом, а с компаниями вообще. Одна из возможностей заключается в том, что это вознаграждение (в форме скидки с цены) за обычно низкие уровни ликвидности на рынке корпоративных облигаций. Если так, то инвестиционные менеджеры, для которых ликвидность не так важна, могут рассматривать сектор корпоративных облигаций как сектор с «хорошей стоимостью» [11, с.26].
Таким образом, в основном, для оценки облигаций используются те же подходы и методы, что и для других долговых ценных бумаг (векселей, депозитных сертификатов и т.д.), т.е. методы из доходного и сравнительного подходов.
Для оценки корпоративных долговых обязательств можно также использовать обычный метод определения цены опционов, то есть модель Блэка-Шольца. Этот подход позволяет найти «справедливую», или «внутреннюю», стоимость долга относительно стоимости свободного от риска дефолта государственного долга и стоимости активов компании, которые служат обеспечением.
3. Проблемы и пути решения оценки долга современных корпораций
Рынок российского корпоративного долга в настоящее время переживает этап своего становления и на фоне благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и структурных изменений национальной экономики все больше и больше притягивает внимание, как потенциальных эмитентов, так и инвесторов. На данный момент рынок корпоративного долга России представлен внутренними корпоративными облигациями и задолженностью, выраженной в иностранной валюте - еврооблигациях. Будучи неотъемлемой частью финансового рынка России, он должен преследовать наиважнейшую цель своего функционирования - аккумуляцию, мобилизацию и распределение инвестиционных ресурсов в экономике посредством ценных бумаг компаний.
За последние годы в результате проводимой в России бюджетной политики произошли кардинальные изменения в объеме и структуре совокупного национального долга России (СНД), включающего государственный внешний и внутренний долг, внутренний корпоративный долг и корпоративный долг перед нерезидентами.
Что касается государственного внутреннего и внешнего долга Российской Федерации, то в 2002-2008 годах он снизился с 42,2 процента от ВВП до 9,0 процента от ВВП. В соответствии с "Политикой в области государственного долга" государственный внутренний и внешний долг РФ к концу 2009 года должен составить 7,6 процента от ВВП. В абсолютных цифрах внешний государственный долг снизился в 1998-2008 годах более чем в 3 раза. На конец 2008 года он должен составить 50,5 миллиарда долларов. В то же время внутренний государственный долг растет в связи с эмиссией новых долговых обязательств в целях привлечения средств для погашения внешнего государственного долга. В результате внутренний госдолг в 2002-2008 годах увеличился с 545 миллиардов рублей до 1091,6 миллиарда рублей [16].
В целом внешний и внутренний госдолг в 2006 году был существенно ниже пороговых значений, установленных Маастрихтскими соглашениями по внешнему госдолгу (30 процентов к ВВП) и внутреннему госдолгу (30 процентов к ВВП) и к 2009 году будет продолжать снижаться. Однако в это же время явственно обозначились негативные тенденции в области прежде всего корпоративного долга, а также внутреннего госдолга.
К наиболее серьезным изменениям характера совокупного (государственного и корпоративного) внешнего и внутреннего долгов следует отнести:
трансформацию внешнего государственного долга в корпоративный долг перед нерезидентами [13, с.236]. Государство расплачивается с внешними долгами. Средства, полученные от этого иностранными банками-кредиторами, являются одними из источников для кредитования российских предприятий. Причем кредиты частично выдаются под государственные гарантии. Следствием этого служит резкий рост корпоративного внешнего долга. Если на начало 1999 года внешний госдолг более чем в пять раз превышал долг частного сектора, то к концу 2009 года он будет примерно в 4 раза меньше долга частного сектора перед нерезидентами. Следствием этого является ухудшение качества совокупного национального долга, в котором частный долг стал преобладать над государственным;
трансформацию внешнего государственного долга во внутренний государственный долг. Внешний государственный долг погашается за счет заимствований на внутреннем рынке. В результате с 2002 года началось быстрое увеличение внутреннего госдолга. В 2007-2009 годах в соответствии с "Политикой в области государственного долга" замещение внешнего долга внутренним продолжится. Если на начало 2004 года внутренний госдолг составлял 19,4 процента от внешнего госдолга, то на конец 2008 года внутренний госдолг превысит внешний госдолг. В итоге роста заимствований на внутреннем рынке в стране возобновилось строительство пирамиды государственных ценных бумаг по образцу создававшейся в 1994-1998 годах пирамиды ГКО-ОФЗ;
уход с рынка внутреннего госдолга нерезидентов. На начало 2000 года на нерезидентов приходилось свыше 40 процентов рынка ГКО-ОФЗ. В настоящее время операции нерезидентов с государственными ценными бумагами не проводятся. Однако замены нерезидентам на рынке внутреннего госдолга не нашлось. В результате подавляющая его часть приходится на Сбербанк. На отдельных аукционах по размещению ОФЗ 60-80 процентов всего выпуска скупается Сбербанком. Рынок внутреннего госдолга не просто резко сузился по числу участников. Основным заемщиком государственных ценных бумаг стал по сути государственный же орган - Сберегательный банк;
резкий рост совокупного национального долга, включая государственный внешний и внутренний долги, а также корпоративный долг. Происходит это прежде всего за счет роста корпоративного долга. Так, задолженность предприятий по кредитам банков и займам возросла с 1177 миллиардов рублей в 2001 году до 6256,8 миллиарда рублей в июне 2009 г.
Российский фондовый рынок на данном этапе своего развития имеет множество проблем. Во-первых, это отсутствие отлаженного правового механизма, регулирующего взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Эмитенты продолжают скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. Во-вторых, отсутствие теоретического обоснования оценочной деятельности. Именно поэтому российские оценщики вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки ценных бумаг. Это во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблемность данной области оценки именно в России [2, c.37].
Изложенные выше предпосылки обеспечивают необходимые обоснования создания унифицированного механизма оценки, вбирающего в себя все ценное из существующих теоретических и практических основ оценки с органичным дополнением индивидуальных приемов оценки и специфических особенностей, присущих корпоративным ценным бумагам. В результате можно систематизировать процедуру оценки корпоративных ценных бумаг в виде механизма оценки, выделив следующие его этапы.
Этап 1. Постaновка оценочной задачи. Нa этой стадии происходит выяснение ключевых обстоятельств оценочной задачи и однозначное установление объекта оценки. Затем в соответствии со стандартами оценки формулируется цель оценки. Важным является установление вида стоимости объекта оценки, который определяется для целей данной оценочной задачи. На этом же этапе происходит выявление других существенных факторов и обстоятельств. Здесь же оценщику необходимо выявить и сформулировать ограничивающие условия и допущения, которые присутствуют в данной работе. К ним могут быть отнесены неполнота информации, невозможность получения сведений с самого предприятия-эмитента, правовые ограничения и т.д.
Этап 2. Анализ правовой и нормативной базы обстоятельств оценочной задачи. На этом этапе оценщик должен исследовать как один из существенных факторов правовое поле, в котором в целом решается экономическая задача заказчика и, в частности, собственно оценочная задача.
Таким обрaзом, жесткая конкретизация всех обстоятельств, сформулированных на первом и втором этапах, дает однозначное установление условий оценочной задачи заказчика (объект оценки, цель оценки, вид стоимости, правовые ограничения), изложенных в стандартных терминах законодательства.
Этап 3. Анaлиз экономических факторов, фондового рынка и предприятия-эмитента для целей оценочной задачи. Стандaрты оценки требуют проводить исследование рынка, на котором обращается объект оценки.
Этап 4. Определение стоимости объекта оценки. Дaнный этап содержит собственно расчетную часть проведения оценочной работы и включает в себя три подхода, возможность использования каждого из которых оценщик может обосновать, опираясь на результаты подготовительных этапов.
Таким образом, предложенный механизм оценки ценных бумаг, включающий в себя четыре этапа, позволяет более точно оценить корпоративные ценные бумаги, учитывая при этом специфику российского фондового рынка, а также значительно сократить время работы оценщика.
Наилучшим подтверждением того, что российский рынок корпоративных облигаций имеет все шансы расти и развиваться, является то, что объем облигационных займов растет, их структура становится более разнообразной и адаптированной к потребностям конкретных инвесторов. Вместе с тем существует ряд объективных причин, по которым, с одной стороны, эмитенты не очень активно выходят на рынок с новыми выпусками, с другой - потенциальные инвесторы не торопятся вкладывать денежные средства в корпоративные облигации [5, с.3].
К общим факторам, сдерживающим развитие сектора корпоративных облигаций в России, относятся:
низкий уровень развития долговых отношений в России;
низкий уровень развития небанковских финансовых институтов;
слабость российского законодательства о банкротстве, незащищенность кредиторов в случае наступления финансовой несостоятельности;
отсутствие в стране до последнего времени рейтинговых агентств и опыта оценки кредитных рисков;
слабое освещение возможностей фондового рынка средствами массовой информации (во многом оно обусловлено информационной закрытостью российских предприятий).
Выход эмитентов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:
отсутствие опыта работы предприятий с корпоративными облигациями;
излишняя сложность процедуры регистрации эмиссии и длительность предварительных мероприятий, необходимых для размещения новых бумаг.
Они не дают возможность эмитенту оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру и предложить рынку ту структуру облигации и ту доходность, которые были бы интересны потенциальным инвесторам в момент размещения облигационного выпуска;
неблагоприятная структура налогообложения облигационных займов;
высокие агентские издержки;
запрет на обращение ценных бумаг до завершения размещения всего выпуска и регистрации отчета об итогах выпуска;
низкая ликвидность рынка облигаций.
Выход инвесторов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:
слабое развитие в России механизмов коллективного инвестирования и низкий уровень инвестиционной культуры населения;
низкий уровень доверия инвесторов к государству, эмитентам, национальной валюте;
высокая степень долларизации сбережений;
доход по корпоративным облигациям полностью включается в налоговую базу по налогу на прибыль;
низкая ликвидность рынка облигаций.
Чтобы способствовать развитию рынка корпоративных облигаций, со стороны регулирующих органов и других заинтересованных сторон должны быть предприняты следующие шаги:
упрощение процедуры регистрации выпуска облигаций и сокращение сроков фактической регистрации;
введение особой упрощенной процедуры регистрации для краткосрочных облигаций со сроком до 1 года;
внесение изменений в налоговое законодательство;
Также необходимы другие меры, в числе которых: развитие накопительной пенсионной системы, банковская реформа, снятие ограничений на конвертируемость для иностранных участников рынка, др.
Заключение
Долговые обязательства - это документально оформленные отношения двух сторон, которые заключены на определенный срок, на условиях возвратности, иногда на условиях платности; как элемент бухгалтерского учета отражены в финансовых документах предприятия.
Долг корпоративного сектора - это суммарный долг компаний одного направления деятельности друг другу или банкам.
В экономике России и хозяйственных отношениях рынки корпоративных долговых обязательств имеют чрезвычайно важное значение. Рынок корпоративных облигаций, зародившийся сравнительно недавно, значительно увеличился в объемах и продолжает активно развиваться, став основным элементом долгового рынка. Среди эмитентов есть как крупнейшие предприятия (Газпром, АЛРОСА, ТНК), так и сравнительно небольшие предприятия, что позволяет инвесторам подобрать себе объект для инвестирования с оптимальным соотношением риск-доходность.
К видам корпоративных обязательств относятся: акции, облигации, векселя.
На данный момент рынок корпоративного долга России представлен внутренними корпоративными облигациями и задолженностью, выраженной в иностранной валюте - еврооблигациях.
Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.
Корпорации занимаются выпуском трех видов облигаций: закладные листы (ипотечные облигации); дебентуры; конвертируемые облигации.
В основном, для оценки облигаций используются те же подходы и методы, что и для других долговых ценных бумаг (векселей, депозитных сертификатов и т.д.), т.е. методы из доходного и сравнительного подходов.
Алгоритм оценки облигаций выглядит следующим образом: выделяют денежные потоки, образованные купонными выплатами, затем дисконтируют их (с учетом не одновременности купонных выплат, с учетом "разнесенности" их во времени), затем полученные суммы суммируются для получения общего купонного дохода, приведенного к одному моменту времени.
Полученную величину складывают со стоимостью облигации (опять же, дисконтированной во времени - приведенной к текущему моменту).
Текущий уровень ликвидности корпоративных облигаций не позволяет создать классические индексы, отражающие изменение цены либо доходности гипотетического портфеля ценных бумаг, сформированного определенным образом и относительно неизменного. Тем не менее, создание некой серии обобщающих показателей, объективно отражающих ситуацию на рынке корпоративных облигаций возможно, но и необходимо для повышения привлекательности рынка для широкого круга инвесторов.
Для расчета текущей доходности существует общепринятая формула - текущий купон / текущая цена.
Для оценки корпоративных долговых обязательств можно также использовать обычный метод определения цены опционов, то есть модель Блэка-Шольца. Этот подход позволяет найти «справедливую», или «внутреннюю», стоимость долга относительно стоимости свободного от риска дефолта государственного долга и стоимости активов компании, которые служат обеспечением.
Однако, похоже, пока этот метод не слишком полезен. Если анализировать типичные цены корпоративных долговых обязательств с этой точки зрения, то они оказываются слишком низкими. Иными словами, они ниже, чем затраты на портфель, которые должны меняться синхронно с изменением стоимости корпоративного долга, состоящего из безрискового долга и акций компании, выпустившей облигации.
Российский фондовый рынок на данном этапе своего развития имеет множество проблем. Во-первых, это отсутствие отлаженного правового механизма, регулирующего взаимоотношения участников рынка ценных бумаг. Во-вторых, отсутствие теоретического обоснования оценочной деятельности. Именно поэтому российские оценщики вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки ценных бумаг.
Можно систематизировать процедуру оценки корпоративных ценных бумаг в виде механизма оценки, выделив следующие его этапы.
Этап 1. Постaновка оценочной задачи.
Этап 2. Анализ правовой и нормативной базы обстоятельств оценочной задачи.
Этап 3. Анaлиз экономических факторов, фондового рынка и предприятия-эмитента для целей оценочной задачи.
Этап 4. Определение стоимости объекта оценки.
Список использованной литературы
1.Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч I и II. - М.: Норма, 2017.
.О рынке ценных бумаг: Федер.Закон Рос.Федерации от 22 апреля 1996г. // Российская газета. - 1996. - №79. - С.8.
3.Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учеб. пособие / Т.Б.Бердникова. - М.: Серия "Высшее образование" ИНФРА-М, 2013. - С.35-38.
.Бочаров В.В. Корпоративные финансы. Учебник для вузов. - Спб.: Питер, 2017.
5.Давыдов А.Ю. Проблемы развития российского финансового рынка [Текст] / А.Ю. Давыдов // Бизнес и банки. - 2017. - №36(872). - С.2-3.
6.Даль В.И. Толковый словарь русского языка. - М.: ЭКСМО - пресс, 2017. - 736 с.
.Едронова В.Н., Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг: учеб.пособие. - М.: Магистр, 2017. - 684с.
.Карелин В.С. Финансы корпораций. Учебник. - М.: Финансы и статистика, 2017.
9.Ли Ч.Ф. Финансы корпораций: теория, методы и практика: Учебник для вузов: Пер. с англ. / Ч.Ф. Ли, Д.И. Финнерти. М.: ИНФРА-М, 2017.
10.Ожегов С.И. Толковый словарь. - М.: Наука, 1992.
11.Пикфорд Дж. Секреты инвестиционного дела. - М.: Изд-во «Олимп-Бизнес», 2006.
12.Ричард Брейли, Стюарт Майерс Принципы корпоративных финансов. - М.: Издательство "Олимп-Бизнес", 2012.
13.Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2016. - 420с.
.Тарасевич Л.С. Теория корпоративных финансов: Учебник. - Спб.: Издательство: Высшее образование, 2015.
15.Шевчук Д.А. Корпоративные финансы. - М.: Издательство ИНФРА-М, 2015.
.Взрывоопасный рост внешнего корпоративного долга. [Электронный ресурс] // #"justify">.Государственный внешний и внутренний долг РФ: перспективы на 2017 год [Электронный ресурс] // #"justify">.Корпоративные образования в современной экономике долга [Электронный ресурс] // #"justify">.Обсуждение вопросов корпоративного внешнего долга [Электронный ресурс] // http://www.rspp.ru