Инвестиционная стратегия: понятие, цели, этапы разработки
В.В. Шеремет характеризует управление инвестициями как процесс управления всеми аспектами инвестиционной деятельности. И.А. Бланк представляет инвестиционный менеджмент в виде системы принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с осуществлением различных аспектов инвестиционной деятельности.
Эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью организации, подчиненным задаче реализации целей ее общего развития в условиях динамичных макроэкономических процессов, наличия системы государственного регулирования, изменения конъюнктуры инвестиционного рынка и связанной с этим неопределенности, является инвестиционная стратегия.
Инвестиционную стратегию можно представить, как генеральное направление (программу, план) инвестиционной деятельности организации, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей и получению ожидаемого инвестиционного эффекта. Инвестиционная стратегия определяет приоритетные направления и формы инвестиционной деятельности, характер формирования инвестиционных ресурсов и последовательность этапов реализации долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общее развитие организации.
И.А. Бланк считает, что инвестиционная стратегия есть «система долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия, определяемых общими задачами его развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения». Однако данное определение близко к понятию политики и несколько противоречит определению стратегии как таковой. Ведь стратегия представляет собой детальный, комплексный, всесторонний план, предназначенный для осуществления миссии организации и достижения ее целей.
Главная особенность стратегии - последовательность действий и состояний, которые используются для достижения целей. Стратегические решения, связанные с изменением потенциала организации, имеют важные последствия, которые возникают как результат выбора, повышения эффективности по мере накопления опыта.
Т.Н. Данилова определяет инвестиционную стратегию как «систему инвестиционных решений, обеспечивающих выбор и реализацию инвестиционных целей».
Инвестиционная стратегия есть система инвестиционных решений, разрабатываемых в рамках общей системы целеполагания организации и обеспечивающая определенную норму прибыли на вложенный капитал.
Результатом разработки инвестиционной стратегии на предприятии является генеральный план инвестиционной деятельности, следование которому в определенной перспективе должно привести к достижению заложенных в него инвестиционных целей и получению ожидаемого дохода на инвестиции. При этом инвестиционная стратегия определяет такие аспекты инвестиционной деятельности предприятия, как приоритеты направлений инвестирования, формы осуществления инвестиционной деятельности и систему критериев ее оценки.
Любая инвестиционная стратегия должна определять приоритеты направлений и форм инвестиционной деятельности организации, характер формирования инвестиционных ресурсов и последовательность этапов реализаций долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общее развитие организации.
Инвестиционная стратегия конкретизирует цели инвестиционной деятельности, пути их достижения посредством выбора конкретных методов, средств, организационных механизмов и инструментов эффективного управления процессами формирования, распределения и использования инвестиционных ресурсов.
Приоритеты развития и цели инвестиционной стратегии в поэлементном разрезе представлены в табл. 2.
Таблица 2. Приоритеты развития и цели инвестиционной стратегии
ЭлементПриоритеты развитияКонкурентное преимуществоЦельМатериально-техническое обеспечения отраслейСвоевременное обеспечение отраслей материальными ресурсами соответствующего качества, минимизация затрат на размещение заказаКачество материальных запасов, эксклюзивный доступ к материальным ресурсам, высокое качество работы поставщиков, доступ к более дешевому сырьюОбеспечение потребности в капитале для формирования производственных запасов, установление рациональных инвестиционных отношений с поставщикамиМаркетинг и сбытОбеспечение заданных объемов продаж, повышение уровня лояльности покупателей, выход на новые рынки сбытаПривлекательность продукции (услуг) компании для ее клиентов, эксклюзивность товаров компании, эффективная система стимулирования сбыта и послепродажного обслуживания, низкие затраты на продвижение продукцииОбеспечение заданных объемов/рост доходов и прибыли, обеспечение стабильности денежных поступлений, рост рентабельности продажНИОКРУвеличение количества изобретений, патентов, ноу-хау, обеспечивающих инновации и их коммерциализацияДоступ к прогрессивным технологиям, возможность применения имеющихся нематериальных активов для выпуска продуктов-аналогов или других видов продукцииОбеспечение потребности в капитале для финансирования НИОКРУправление персоналомОбеспечение предприятия квалифицированными кадрами определенных профессийПовышение мотивации труда, повышение уровня квалификации кадров, более низкие затраты на оплату трудаОбеспечение потребности в денежных ресурсах для оплаты труда, подготовки и повышения квалификацииИнвестиционный потенциалОбеспечение необходимыми финансовыми ресурсами текущей и инвестиционной деятельности предприятияВысокий уровень самофинансирования предприятия, доступ к внешним источникам финансирования, высокий уровень кредитоспособности предприятияОбеспечение инвестиционной безопасности, рост рыночной стоимости, эффективное использование иностранного капитала, снижение затрат на привлечение капитала
Аналогично принципам разработки общей стратегии предприятия, инвестиционная стратегия является структурированным процессом и включает в себя такие четко определенные этапы, как постановка целей стратегии, оптимизация структуры инвестиционных ресурсов, формирование инвестиционной политики на основе наиболее важных аспектов инвестиционной деятельности, определение влияния на стратегию внешней инвестиционной среды.
Принципами разработки инвестиционной стратегии предприятия являются:
. Принцип достижения эффекта от инвестиций. При рассмотрении альтернативных инвестиционных проектов используются конкретные методы оценки эффективности, по итогам которой осуществляется отбор отдельных проектов по критерию рентабельности инвестиций. При равных прочих условиях, к исполнению принимаются те проекты, вложение в которые является наиболее рентабельным.
. Принцип минимизации инвестиционных затрат. При равной рентабельности инвестиционных проектов для исполнения должны выбираться те, инвестиционные затраты в которые минимальны.
. Принцип минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией проектов. При оценке инвестиционных проектов во внимание должны быть приняты общие и специфические риски, характерные для рассматриваемых проектов. Влияние таких рисков может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности проектов и снижение их эффективности. Данные риски минимизируются путем создания финансовых резервов, страхования, диверсификацией инвестиционного портфеля и так далее.
. Принцип обеспечения ликвидности инвестиций. При рассмотрении инвестиционных проектов предприятие должно принимать во внимание возможность изменения инвестиционной среды и конъюнктуры рынка, в силу которых оно будет вынуждено принять решение о своевременном выходе проекта и реинвестировании высвободившихся средств.
Поскольку любое предприятие, подвержено влияниям изменений условий внешней и внутренней среды, его инвестиционная стратегия должна быть адаптирована к таким изменениям. В ином случае эффективность инвестиционной деятельности предприятия будет снижаться. Кроме того, инвестиционная стратегия должна быть конкретизирована по периодам реализации.
Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач. В процессе этой конкретизации обеспечивается внешняя и внутренняя синхронизация во времени. Внешняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации инвестиционной стратегии с общей стратегией экономического развития компании, а также с прогнозируемыми изменениями конъюнктуры инвестиционного рынка. Внутренняя синхронизация предусматривает согласование во времени реализации отдельных направлений инвестирования между собой, а также с формированием необходимых для этого инвестиционных ресурсов.
Заключительным этапом разработки инвестиционной стратегии является ее оценка по критерию потенциальной эффективности. Для этого необходимы к рассмотрению такие аспекты, как:
. отсутствие противоречий инвестиционной стратегии общей стратегии предприятия. При наличии противоречий, в инвестиционную стратегию предприятия должны быть внесены соответствующие коррективы;
. сбалансированность инвестиционной стратегии. В процессе рассмотрения данного аспекта определяется, насколько согласуются между собой отдельные направления инвестиционной деятельности, инвестиционный портфель проверяется на степень диверсифицированности, определяются этапы выполнения инвестиционных проектов;
. отсутствие противоречий инвестиционной стратегии и факторов внешней среды. При этом оценивается, насколько инвестиционная стратегия адаптирована к прогнозируемым изменениям конъюнктуры внешней среды;
. реализуемость стратегии с учетом потенциала предприятия. При оценке этого аспекта рассматривается соответствие возможности компании в формировании ресурсов, необходимых для выполнения целей, заложенных в инвестиционной стратегии, оценивается квалификация персонала и техническая оснащенность предприятия;
. уровень риска, связанного с процессом реализации задач, заложенных в инвестиционной стратегии. Рассматриваются возможные риски, сопряженные с выполнением стратегии, потенциальные последствия для предприятия и меры по минимизации данных последствий;
3. Методы и критерии оценки эффективности инвестиционной стратегии
Наиболее адекватными методами оценки инвестиционных решений в настоящее время признаются динамические методы, основанные на концепции временной стоимости денег, дисконтируемые методы оценки инвестиций. В отличие от статичных методов (простая норма прибыли, срок окупаемости) они весьма актуальны для использования в России, так как применение данных методов обусловлено также высоким уровнем инфляции и риска.
Исследования, проводимые в компаниях разных стран, показывают рост использования DCF-методов (discounted cash flows method) для оценки эффективности инвестиционных проектов. Наиболее часто используются для оценки проектов методы расчета:
) периода окупаемости (time of payback - РВ или ТРВ);
2) учетной нормы доходности (average rate of return - ARR);
3) чистого приведенного дохода (net present value - NPV);
) внутренней нормы рентабельности (internal rate of return - IRR).
Необходимо отметить, что поток денежных средств инвестиционного проекта при использовании формы расчета NPV представляет собой совокупность чистых операционных денежных потоков. Этот метод является наиболее распространенным при расчете чистого приведенного дохода.
Существуют и другие альтернативные методы оценки чистого приведенного дохода, которые в российской литературе практически не рассматриваются: а) метод затрат собственного капитала; б) метод скорректированной приведенной стоимости; в) метод чистого денежного потока для инвестора. Рассмотрим их несколько подробнее.
Метод затрат собственного капитала (equity residual method). В случае применения данного метода расчет показателя чистого приведенного дохода основан на денежных потоках, предназначенных исключительно для выплаты акционерам.
Так как денежный поток предназначен для акционеров, соответствующей дисконтной ставкой должна быть принята цена собственного капитала.
Единственное различие между методом чистого приведенного дохода и методом затрат собственного капитала состоит в способе, с помощью которого в анализе учитывается комбинированность финансирования. В случае применения метода затрат собственного капитала процентные выплаты и налоговые льготы по ним включаются в денежный поток. В случае применения метода чистого операционного денежного потока влияние финансирования учтено в ставке дисконтирования.
Метод скорректированной приведенной стоимости (adjusted present value, APV). Этот метод разделяет показатели чистого приведенного дохода инвестиционного проекта на две составляющие:
чистую текущую стоимость (NPV), которую имел бы инвестиционный проект в случае полного финансирования за счет собственного капитала;
приведенную стоимость (PV) денежного потока, связанную с внешним финансированием.
В качестве основного преимущества метода откорректированной приведенной стоимости отмечается, что он позволяет включить в анализ инвестиционного проекта влияние системы финансирования для конкретного проекта. Его следует применять для инвестиционных проектов, в которых:
задолженность, используемая для обеспечения инвестиционного проекта, может быть точно определена;
финансирование осуществляется при соотношении «заемный / собственный» капитал, отличном от того, которого чаще всего придерживается предприятие;
используется собственное, отличное от других соотношение заемных и собственных средств, применяемое для финансирования других инвестиционных проектов предприятия.
Необходимо отметить, что все рассматриваемые методы оценки учитывают налоговые льготы по задолженности. Однако методы чистого операционного денежного потока и затрат собственного капитала имеют тенденцию к однородному распределению налоговых льгот по задолженности по всем инвестиционным проектам, в то время как метод откорректированной приведенной стоимости относит эти льготы к конкретным проектам, имеющим отношение к этим льготам.
Отмечается, что методы чистого операционного денежного потока и затрат собственного капитала неявно предполагают, что все инвестиционные проекты финансируются при одинаковом соотношении «заемный / собственный капитал». В то же время, метод скорректированной приведенной стоимости представляет способ точно дифференцировать разные инвестиционные проекты по степени участия в их финансировании различных средств
Использование дисконтированных методов для оценки эффективности и отбора инвестиционных проектов в профильный инвестиционный портфель по соответствующему направлению с различными исходными условиями может привести к неверным решениям. Поэтому наряду с абсолютным критерием оценки эффективности, каким может являться показатель чистого приведенного дохода, используются относительные показатели. Например, IRR считается более важным критерием, так как он показывает разницу между прогнозируемой внутренней нормой окупаемости инвестиционного проекта и требуемой доходностью, которая представляет запас прочности проекта.
Как показывают исследования специалистов, несмотря на приверженность ученых критерию NPV практические работники предпочитают критерий IRR критерию NPV в соотношении 3:1.
Для того чтобы дать определение модифицированной внутренней нормы рентабельности инвестиций, рассмотрим сначала понятие будущей стоимости инвестиционного проекта.
Будущая стоимость инвестиционного проекта (Terminal value) представляет собой стоимость поступлений, полученных от реализации инвестиционного проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций R в данном случае означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта.
Для расчета показателя MTRR связанные с реализацией инвестиционного проекта платежи приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования d, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций), а поступления от инвестиционного проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования R, основанной на возможность в доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две эти величины (приведенные инвестиционные выплаты и поступления).
При расчете модифицированной внутренней нормы рентабельности инвестиций предполагается, что норма рентабельности реинвестиций определяется инвестором. Такая определенная ставка реинвестирования (норма рентабельности реинвестиций) особенно важна для инвестора в ситуациях, когда:
а) доходы должны быть реинвестированы, а не потрачены;
б) в рамках инвестиционного периода ожидаются как поступления, так и оттоки денежных средств;
в) известны ставки дохода по альтернативным инвестициям;
г) известна стоимость капитала инвестора.
Анализ методов, используемых для оценки инвестиционных проектов позволяет сделать вывод о том, что универсального критерия оценки эффективности и отбора инвестиционных проектов в инвестиционный портфель не существует. Необходимо использовать несколько методов оценки, представляющих собой взаимосвязанную систему, на различных этапах формирования такого портфеля.
Базовым требованием инвестиционного проекта является возмещение вложенных инвестиций за счет полученных доходов, обеспечение их окупаемости в пределах прогнозируемого срока и достижение желаемого уровня рентабельности.
В зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных вложений и получении инвестиционного дохода все рассмотренные показатели при проведении соответствующего анализа существенным образом влияют на эффективность инвестиционной деятельности предприятия.
Например, в японских автомобильных компаниях из экономических показателей, оценивающих эффективность инвестиционной деятельности, наиболее важными считаются срок окупаемости и фондоотдача, исходя из приоритетности заемного финансирования инвестиций и их стратегической направленности.
Американские компании при оценке своей инвестиционной деятельности наиболее часто используют два показателя: показатель эффективности инвестиций (return on investment, ROI) и показатель остаточного дохода (residual income). Показатель ROI представляет собой произведение доли прибыли (до вычета налогов и процентов за полученные кредиты, net operating income) в объеме продаж (sales) на число оборотов действующих активов за год, которое в свою очередь определяется как частное от деления объема продаж на среднегодовую величину действующих активов (average operating assets). Таким образом, ROI есть отношение полученной прибыли к активам компании.
Показатель остаточного дохода представляет собой превышение фактической прибыли того минимального уровня (до вычета налогов и уплаты процентов по кредитам), который соответствует заранее установленному минимальному уровню показателя ROI (обычно 15%).
Формирование интегрированного инвестиционного портфеля крупного производственного комплекса зачастую проводится исходя из следующих условий:
общий объем инвестиционных ресурсов предприятия ограничен;
имеется ряд объектов инвестиций (инвестиционных проектов, профильных портфелей инвестиционных проектов по направлениям), по отдельности удовлетворяющих условиям доходности и по общему объему превышающих имеющийся объем инвестиций.
На практике оценка инвестиционных решений по формированию портфеля инвестиционных проектов по направлению развития (профильного) ведется по всем показателям структуры портфеля, и для этого чаще всего используются следующие методы:
. Метод выбора рациональной структуры по Парето, когда наилучшим считается тот объект инвестиций, для которого нет ни одного объекта по критериальным показателям не хуже указанного, а хотя бы по одному показателю лучше.
. Метод выбор рациональной структуры по Борда, при котором объемы инвестиций ранжируются по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, а затем подсчитывается суммарный ранг для каждого объекта инвестиций. Наилучшим считается объект с максимальным значением суммарного ранга.
. Метод выбора рациональной структуры по удельным весам показателей, при котором сами критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора. Каждому критериальному показателю присваивается удельное значение веса (в долях единицы) при сумме весов всех показателей, равной 1. Значения рангов показателей для каждого проекта взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Результирующие ранги сравниваются между собой и лучшим считается объект с наибольшим значением такого взвешенного ранга.
. Методы линейного программирования - наиболее сложная группа методов, с помощью которых решается задача максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях на структуру портфеля.
Заключение
Инвестиционную политику можно рассматривать как общую линию, ведущую к повышению уровня развития организации, руководство по выбору приоритетных направлений инвестиций, разработке и исполнению планов и проектов. Повышению уровня развития организации служит не любая инвестиционная политика, а именно политика развития, основой для характеристики которой служит рассмотрение целей фирмы, понимаемых как ее предполагаемое будущее состояние, желаемый результат. При всем многообразии конкретных целевых установок их можно разделить на цели выживания и развития.
Эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью организации, подчиненным задаче реализации целей ее общего развития в условиях динамичных макроэкономических процессов, наличия системы государственного регулирования, изменения конъюнктуры инвестиционного рынка и связанной с этим неопределенности, является инвестиционная стратегия.
Инвестиционную стратегию можно представить, как генеральное направление (программу, план) инвестиционной деятельности организации, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей и получению ожидаемого инвестиционного эффекта. Инвестиционная стратегия определяет приоритетные направления и формы инвестиционной деятельности, характер формирования инвестиционных ресурсов и последовательность этапов реализации долгосрочных инвестиционных целей, обеспечивающих предусмотренное общее развитие организации.
Принципами разработки инвестиционной стратегии предприятия являются принципы достижения эффекта от инвестиций, минимизации инвестиционных затрат, минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией проектов, обеспечения ликвидности инвестиций.
Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации предусматривает установление последовательности и сроков достижения отдельных целей и стратегических задач. В процессе этой конкретизации обеспечивается внешняя и внутренняя синхронизация во времени.
Заключительным этапом разработки инвестиционной стратегии является ее оценка по критерию потенциальной эффективности. Для этого необходимы к рассмотрению такие аспекты, как отсутствие противоречий инвестиционной стратегии общей стратегии предприятия, сбалансированность инвестиционной стратегии, отсутствие противоречий инвестиционной стратегии и факторов внешней среды, реализуемость стратегии с учетом потенциала предприятия, уровень риска, связанного с процессом реализации задач, заложенных в инвестиционной стратегии, экономическая эффективность инвестиционной стратегии.
Наиболее адекватными методами оценки инвестиционных решений в настоящее время признаются динамические методы, основанные на концепции временной стоимости денег, дисконтируемые методы оценки инвестиций. В отличие от статичных методов (простая норма прибыли, срок окупаемости) они весьма актуальны для использования в России, так как применение данных методов обусловлено также высоким уровнем инфляции и риска.
Наиболее часто используются для оценки проектов методы расчета периода окупаемости (time of payback - РВ или ТРВ); учетной нормы доходности (average rate of return - ARR); чистого приведенного дохода (net present value - NPV); внутренней нормы рентабельности (internal rate of return - IRR). Анализ методов, используемых для оценки инвестиционных проектов позволяет сделать вывод о том, что универсального критерия оценки эффективности и отбора инвестиционных проектов в инвестиционный портфель не существует. Необходимо использовать несколько методов оценки, представляющих собой взаимосвязанную систему, на различных этапах формирования такого портфеля.
На практике оценка инвестиционных решений по формированию портфеля инвестиционных проектов по направлению развития (профильного) ведется по всем показателям структуры портфеля, и для этого чаще всего используются метод выбора рациональной структуры: по Парето, по Борда, по удельным весам показателей, при котором сами критериальные показатели ранжированы по значимости для инвестора; методы линейного программирования.
Список использованной литературы
1.Анисимова В.Ю. Проблемы инвестиционной политики промышленных предприятий в современных экономических условиях //Вестник Самарского государственного университета. 2015. № 2 (124).
2.Баев И.А., Кнутарева Н.А. Планирование инвестиционных процессов на промышленном предприятии // XXI Российская школа по проблемам науки и технологий. Тезисы докладов. М., 2010.
.Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М. 2010.
.Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М., 2013.
.Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. К., 2010.
.Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2 т. СПб., 1997.
.Валдайцев С.В. и др. Инвестиции. Под. ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М., 2011.
.Гитман Л. Дж, Джонк М.Д. Основы инвестирования. М., 2007.
.Данилова Т.Н. Стратегия инвестирования - институциональный подход // Финансы и кредит. 2011. № 9.
10.Иванова И.В., Питеров В.А. Формирование инвестиционной стратегии предприятия. // Актуальные вопросы экономических наук. 2010. № 12.
11.Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия. М, 2011.
.Немтинова Ю.В., Герасимов Б.И. Качество инвестиционных проектов промышленных производств. М., 2007.
.Панягина А.Е. Особенности инвестиционной политики развития предприятия // Экономика и менеджмент инновационных технологий. 2013. № 7.
14.Пасько С.Н. Приоритеты развития инвестиционной стратегии // Научный журнал КубГАУ. 2013. № 86.
16.Сокольских Е.В. Об эффективности инвестиционной стратегии // Экономика региона: научный журнал ВлГУ. 2007. № 9.
.Чараева М.В. Инвестиционная стратегия как один из базовых элементов системы стратегического финансового менеджмента // Сибирская финансовая школа. 2011. № 4.
18.Черняк В.З. Управление инвестиционными проектами. М., 2012.