Депозитарные расписки на ценные бумаги иностранного эмитента
Введение
Процессы глобализации и интернационализации фондовых рынков, характеризующие современное состояние мировой финансовой системы, способствуют открытию границ национальных фондовых рынков, выделению их в региональном и мировом масштабе, стремлению развивающихся стран к формированию новых мировых финансовых центров. Инструментом, позволяющим привлечь на национальный фондовый рынок иностранных эмитентов, являются депозитарные расписки. Формирование рынка депозитарных расписок развивающимися странами является современной тенденцией развития фондового рынка, тесно связанной с общемировой тенденцией глобализации и усиления влияния отдельных стран в мировом масштабе. Россия участвует в процессе мировой глобализации, Правительством России поставлена задача по созданию в стране мирового финансового центра. Внедрение нового финансового инструмента в виде российских депозитарных расписок будет способствовать достижению поставленной задачи. Российские депозитарные расписки позволят расширить круг торгуемых финансовых инструментов, повысить ликвидность российского фондового рынка, дадут возможность российским инвесторам диверсифицировать портфель активов, снизить страховой риск, инвестировать в недооцененные ценные бумаги.
Депозитарные расписки (Depositary Receipts - DRs) являются фобращающимися на рынке сертификатами на ценные бумаги иностранного эмитента, предоставляющие держателям те же права, которые имеют владельцы базовых активов. Как правило, депозитарные расписки выпускаются на акции или долговые обязательства иностранной компании.
Следует отметить, что депозитарные расписки в настоящее время являются одним из наиболее популярных финансовых инструментов международного рынка ценных бумаг, способствующих решению задач развития, как фондового рынка, так и экономики отдельных государств и отраслей хозяйства.
Актуальность темы исследования. Несмотря на то, что в целом механизм международных инвестиций является довольно сложным, к настоящему времени сформировался весьма удобный способ привлечения иностранного капитала, удовлетворяющий как инвесторов, так и компании - выпуск депозитарных расписок на ценные бумаги иностранного эмитента.
Данная курсовая работа имеет цель ознакомиться с сущностью, видами депозитарных расписок, с особенностями выпуска и обращения депозитарных расписок в мировой практике, рассмотреть опыт внедрения депозитарных расписок развивающими странами и охарактеризовать выпуск российских депозитарных расписок.
Исходя из сформулированной цели работы, в курсовой поставлены следующие задачи:
-рассмотреть понятие, признаки и экономическую сущность депозитарных расписок;
-рассмотреть место депозитарных расписок на международном финансовом рынке
-привлекательность депозитарных расписок для инвесторов.
Глава 1. Депозитарные расписки в мировой практике
1.1Экономическая сущность и функции депозитарных расписок
Первые депозитарные расписки появились в 1927 году в связи с принятием в Великобритании закона, запрещающего вывозить акции британских компаний с территории страны. По законодательству ряда стран обращение ценных бумаг, эмитированных в других странах, запрещено или ограничено (например, в США). Возможна и обратная ситуация - запрещен вывоз ценных бумаг из страны (РФ). Чтобы организовать обращение ценных бумаг за пределами страны эмитента, прибегают к выпуску так называемых депозитарных расписок, которые являются инструментом для приобретения инвесторами ценных бумаг иностранных эмитентов.
Депозитарная расписка - ценная бумага, которая подтверждает право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента и имеющая свободное хождение в стране. С помощью депозитарных расписок осуществляются права, которые закреплены за акциями в отрыве от самих акций. Сами акции находятся в доверительном управлении банка, являющегося эмитентом депозитарных расписок. Характеристика депозитарных расписок отражает основные свойства акций, что и понятно, так как депозитарные расписки основываются, прежде всего, на акциях. Таким образом, депозитарная расписка является:
·эмиссионной;
·долевой;
·бессрочной;
·именной;
·документарной или бездокументарной;
·доходной.
Номинал депозитарной расписки - это то количество акций, на которые она предоставляет права.
Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в любой, заинтересованной в этих ценных бумагах стране. В мировой практике известны американские депозитарные расписки, глобальные депозитарные расписки, европейские депозитарные расписки, и прочие.
Экономическая сущность депозитарной расписки выражается в праве собственности ее владельца на часть капитала иностранного эмитента. При этом владелец депозитарной расписки осуществляет правомочия собственника депозитарной расписки в рамках национального правового поля. То есть, фактически оставаясь в юрисдикции своей страны, он получает право владения и распоряжения частью иностранного капитала. В таких отношениях собственности находят свое отражение две характеристики депозитарной расписки.
Во-первых, депозитарной распиской опосредуется международное движение капитала. Капитал, представляющий собой базовый актив для депозитарной расписки, носит интернациональный характер, так как в процессе своего движения он преодолевает национальные границы государств и по определению депозитарной расписки его движение возможно только на уровне двух (и более) государств, в то время как реальный производственный капитал всегда национален. Такой капитал фиктивен, так как существует в виде финансовых инструментов, а не в форме реальных благ. И такой капитал имеет спекулятивную природу, так как создает свою стоимость за пределами реального производственного цикла.
Во-вторых, депозитарная расписка носит производный характер. Производные ценные бумаги (в самом общем виде) определяют право собственности их владельцев на другие активы, в том числе и на ценные бумаги, которые являются базовыми по отношению к производным ценным бумагам. Базовый актив представляет собой предмет купли-продажи, в качестве базового актива могут выступать как финансовые, так и реальные активы. Можно сказать, что с помощью производных ценных бумаг продаются не собственно активы, а права на операции с этими активами или права на получение дохода по ним. Депозитарная расписка, предоставляющая своему владельцу право собственности на ценные бумаги иностранного эмитента, а также возможность реализации прав, причитающихся владельцам ценных бумаг иностранного эмитента, полностью соответствует понятию производной ценной бумаги. Исходя из изложенного, выделим четыре признака депозитарной расписки:
.депозитарная расписка выражает отношения собственности;
.депозитарная расписка носит производный характер;
.капитал, лежащий в основе депозитарной расписки, имеет международную природу;
.экономические отношения, возникающие в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок, осуществляются на стыке двух (и более) правовых систем.
Экономическая сущность понятия находит свое выражение в его функциях. Выделим следующие функции депозитарных расписок:
. Инвестиционная
.1. депозитарная расписка представляет собой инвестиционный инструмент, свидетельствующий об инвестировании средств;
.2. депозитарные расписки дают возможность инвесторам расширить круг ценных бумаг для инвестирования, возможность оптимизировать портфель;
. Международная
.1. депозитарные расписки опосредуют международное движение капитала;
.2. способствуют налаживанию деловых контактов между институтами инфраструктуры двух (и более) стран и приведению в соответствие законодательства этих стран;
. Посредническая
.1. депозитарные расписки представляют для инвестора инструмент работы с иностранными ценными бумагами в рамках национальной правовой системы;
.2. благодаря включению в экономические отношения дополнительного звена в лице депозитария-эмитента депозитарных расписок снижаются риски и упрощается процедура получения информации о контрагенте как для инвестора, так и для эмитента;
.3. использование депозитарных расписок снимает для инвестора проблемы, связанные с валютой, расчетами и языковым барьером, возникающие при оформлении международных финансовых инструментов;
. Функция распределения рисков
.1. депозитарные расписки дают инвесторам возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг;
.2. часть рисков инвестора берет на себя депозитарий-эмитент депозитарных расписок;
. Функция улучшения имиджа
.1. депозитарные расписки предоставляют иностранным компаниям возможность выхода на национальный фондовый рынок (как иностранный);
.2. благодаря программам депозитарных расписок улучшается узнаваемость компании за рубежом, что увеличивает инвестиционную привлекательность компании;
.3. выход на иностранный фондовый рынок с программой депозитарных расписок дает возможность компании увеличить цену своих ценных бумаг на внутреннем фондовом рынке за счет улучшения имиджа компании.
Выполняя свои функции, депозитарные расписки играют существенную роль как для инвесторов, так и для эмитентов иностранных ценных бумаг, опосредуя отношения выхода на иностранный фондовый рынок и отношения инвестирования в иностранные ценные бумаги.
Значение использования программ депозитарных расписок для инвесторов состоит в следующем:
.Возможность приобретения иностранных ценных бумаг на национальном фондовом рынке через механизм депозитарных расписок;
.Удобство расчетов, которые производятся в валюте страны инвестора;
.Возможность диверсифицировать портфель ценных бумаг, в том числе минимизировать страновой риск.
Использование программ депозитарных расписок эмитентами иностранных ценных бумаг также имеет существенное для них значение:
.Депозитарные расписки обеспечивают выход компании на иностранный фондовый рынок, что позволяет привлекать иностранный капитал;
.Выход на иностранный фондовый рынок благоприятствует созданию положительного имиджа компании как на национальном рынке, так и на иностранном;
.За счет улучшения имиджа в глазах инвесторов у компании появляется возможность повысить цену своих ценных бумаг на национальном фондовом рынке.
Говоря о депозитарных расписках как инструментах торговли отметим, что наибольшее распространение в мире получили американские депозитарные расписки (ADR) и глобальные депозитарные расписки (GDR).
Американские депозитарные расписки, в свою очередь, делятся на две большие группы:
·спонсируемые ADR .
·неспонсируемые ADR.
Неспонсируемые ADR представляют собой депозитарные расписки, выпущенные только на имеющиеся в обращении акции. Такой выпуск инициируется акционером или группой акционеров и не контролируется эмитентом. Все расходы, связанные с выпуском неспонсируемых ADR, несут инициаторы выпуска (акционеры). Торговля неспонсируемыми ADR осуществляется только на внебиржевом рынке через «Бюллетень Борд» (Bulletin Board) Национальной ассоциации дилеров фондового рынка Воронина Н. Американские депозитарные расписки - один из важнейших инструментов мирового фондового рынка // Финансы и кредит. - 2009. - № 2., а также ежедневный справочник «Розовые страницы» (Pink Sheets). Тот факт, что неспонсируемые ADR не могут обращаться на бирже, делает их менее привлекательными для инвесторов.
Выпуск спонсируемых ADR производится по инициативе эмитента и может осуществляться на уже выпущенные акции или на акции новых эмиссий в зависимости от уровня ADR.бывает четырех уровней. Чем выше уровень, тем требования жестче.первого уровня (торговая форма) выпускаются на уже обращающиеся на вторичном рынке акции. Эти депозитарные расписки могут котироваться только на внебиржевом рынке. Финансовая отчетность компании-эмитента может осуществляться по национальным стандартам и для выпуска указанных ADR требуется минимальный набор документов.второго уровня (листинговая форма) также выпускаются на уже обращающиеся акции. Эти депозитарные расписки котируются на бирже и финансовая отчетность компании-эмитента должна отвечать требованиям GAAP. Считается, что требования представления в SEC отчетности выше и предполагают большую открытость компании, чем в европейских странах. От эмитентов требуется внутренний аудит, регулярная публикация отчетности.
Компания, повышающая свои ADR до второго уровня, несет существенные затраты на адаптацию документов компании под требования для регистрации и на саму регистрацию депозитарных расписок в SEC. Однако эти расходы, как правило, окупаются, так как компания получает возможность разместить свои спонсируемые ADR на крупнейших американских биржах (NYSE, NASDAQ).
Третий уровень спонсируемых ADR (форма предложения) позволяет выпускать депозитарные расписки на новые эмиссии акций. Таким образом, компания-эмитент имеет возможность увеличить свой капитал, получая инвестиции в твердой валюте, за счет размещения депозитарных расписок среди инвесторов США и других стран. Требования к ADR третьего уровня такие же, как к ADR второго уровня. ADR третьего уровня делятся на публично размещаемые и ADR частного размещения. Публично размещаемые ADR котируются на фондовых биржах США и никаких ограничений на их покупку не существует.частного размещения (RADR) предполагают размещение среди ограниченного круга лиц. При этом инвесторы должны иметь статус квалифицированного институционального покупателя. ADR частного размещения называют четвертым уровнем спонсируемых ADR (форма частного размещения).
После того, как запущена программа, начинается торговля. Количество акций на депозитарном рынке не является постоянной величиной. Инвесторы могут по своей инициативе приобретать акции и трансформировать их в депозитарные расписки.
В организации рынка депозитарных расписок участвуют так называемые депозитарные банки и банки-кастоди. Рассмотрим их деятельность подробнее.
Депозитарный банк числится конечным владельцем акций и гарантирует владельцам исполнение их прав. Поэтому депозитарные расписки выпускают только крупные известные банки. Эмитент открывая программу депозитарных расписок, сотрудничает именно с депозитарным Банком, договор с Банком-кастоди заключает депозитарный Банк.
Банк-кастоди - это банк оказывающий кастодиальные услуги. Он должен быть зарегистрирован в той стране, где он осуществляет свою деятельность, и иметь все необходимые лицензии согласно законодательству своей страны.
Банк-кастоди выполняет следующие функции:
·осуществляет учет и перерегистрацию владельцев акций, на которые депозитарный банк выпустил депозитарные расписки;
·при выплате компанией дивидендов переводит их в депозитарный банк, а тот, в свою очередь, распределяет их среди владельцев депозитарных расписок.
Одна депозитарная расписка может представлять права по одной акции или больше. Например, одна депозитарная расписка на акции Лукойла представляет права на одну акцию Лукойла, а одна депозитарная расписка Газпрома равна четырем акциям Газпрома.
Сегодня уже несколько десятков российскихкомпаний вышли на рынок депозитарных расписок. Среди них: РАО «ЕЭС», «Газпром», «ЛУКойл», «Мосэнерго», «Московская телефонная сеть» и другие.
Для российских компаний наиболее доступны программы выпуска спонсируемых ADR первого уровня или ADR частного размещения. Связано это с тем, что при выпуске ADR других уровней необходимо предъявление в SEC полной финансовой и бухгалтерской отчетности, соответствующей западным стандартам, и затраты на их выпуск значительно выше. Однако несмотря на довольно существенные трудности, российские компании продолжают осваивать международные рынки. И одним из результатов этого процесса стало появление в России нового финансового инструмента -Российской депозитарной расписки (РДР), которая создавалась с целью «стимулирования концентрации операций с финансовыми активами других стран на российских биржах».
.2 Классификация депозитарных расписок
Как правило деление депозитарных расписок представляет собой разделение их на американские депозитарные расписки, глобальные депозитарные расписки и европейские депозитарные расписки. Несомненным фактом является то, что эти три разновидности депозитарных расписок наиболее известны и занимают значительную долю среди торгуемых депозитарных расписок. Как видно из такого выделения классифицируемым признаком выступает территориальное/географическое положение рынка, на котором происходит эмиссия депозитарных расписок.
Под американской депозитарной распиской понимают - выпущенный американским депозитарием сертификат, подтверждающий право на определенное количество американских депозитарных акций, которые, в свою очередь, предоставляют право собственности на определенное количество депонированных ценных бумаг иностранного эмитента.
Одна из трактовок глобальных депозитарных расписок гласит, что это разновидность депозитарных расписок на акции иностранных компаний, с помощью которых этими акциями можно торговать как на европейском, так и на американском фондовых рынках. То есть глобальные депозитарные расписки аналогичны американским депозитарным распискам, однако отличаются тем, что могут быть размещены одновременно на крупных фондовых биржах стран Западной Европы.
Европейские депозитарные расписки и глобальные депозитарные расписки иногда понимаются как синонимы, что также не является верным. В частности, финансово-инвестиционный словарь приводит следующее определение: «Глобальные депозитарные расписки, также иногда называемые европейскими депозитарными расписками, представляют часть иностранных ценных бумаг, которые могут торговаться на биржах страны депозитария-эмитента». Европейские депозитарные расписки дают доступ к европейскому рынку, но не рынку США. Они размещаются и торгуются через клиринговые системы европейского рынка - Euroclear и Clearstream - и могут входить в листинг европейских фондовых бирж, обычно Лондонской и Люксембургской. Таким образом, по своей сути европейские депозитарные расписки ближе к американским депозитарным распискам, так как им присущ один рынок размещения и обращения - европейский. Из изложенного вполне очевидно, что разделение депозитарных расписок на американские, глобальные и европейские нельзя считать полноправной классификацией. Если исходить из того, что классификационным признаком выступает географическое положение рынка, на котором происходит эмиссия депозитарных расписок, то данное разделение необходимо дополнить и другими видами депозитарных расписок, а именно китайскими депозитарными расписками, российскими депозитарными расписками, аргентинскими депозитарными расписками и прочими. Учитывая недостатки традиционной классификации, дополним ее и выделим следующие три разновидности депозитарных расписок:
. Глобальные депозитарные расписки, размещение которых носит глобальный характер и осуществляется на двух и более мировых фондовых рынках.
. Континентальные депозитарные расписки, размещение которых происходит на фондовых рынках одного континента, в частности европейские депозитарные расписки и азиатские депозитарные расписки.
. Местные депозитарные расписки, размещение которых происходит в рамках одной страны, в частности расписки, аргентинские депозитарные расписки, российские депозитарные расписки, китайские депозитарные расписки и прочие.
Под континентальными депозитарными расписками понимается инструмент, представляющий свидетельство собственности на иностранные акции и в целом аналогичный американским депозитарным распискам, но выпускаемый и обращающийся на европейских рынках. Как видно из такого определения, континентальные депозитарные расписки выступают синонимами европейских депозитарных расписок. Как отмечают некоторые авторы, в частности К.Ю. Ратников, континентальные депозитарные расписки используются для совершения сделок с ценными бумагами японских компаний на западноевропейском и азиатском фондовом рынке. Таким образом, понятие континентальные депозитарные расписки несколько шире понятия европейские депозитарные расписки и включает в себя также понятие азиатские депозитарные расписки.
Другой разновидностью депозитарных расписок выступают местные депозитарные расписки, которые выпускаются для одной страны. К ним, в частности, относят бразильские, аргентинские и российские депозитарные расписки.
Для более полного понимания места депозитарных расписок развивающихся стран в мировом масштабе необходимо рассмотреть классификацию и по другим классификационным признакам. Депозитарные расписки можно классифицировать по критерию участия эмитента базовых ценных бумаг в процессе выпуска и обращения депозитарных расписок. Такое разделение также известно как разделение депозитарных расписок по типам.
Различают спонсируемые и неспонсируемые депозитарные расписки. Спонсируемые депозитарные расписки выпускаются по инициативе компании-эмитента базовых ценных бумаг. Между эмитентом базовых ценных бумаг и депозитарием-эмитентом депозитарных расписок заключается депозитарное соглашение, в соответствии с которым эмитент базовых ценных бумаг берет на себя ответственность по раскрытию финансовой информации, депозитарий выступает посредником между эмитентом и инвесторами. Неспонсируемые программы депозитарных расписок не создаются и не контролируются эмитентом базовых ценных бумаг, в качестве инициатора программы может выступить крупный акционер компании. Такие депозитарные расписки выпускаются на уже имеющиеся в обращении ценные бумаги. Депозитарий-эмитент депозитарных расписок обязуется перед инвесторами раскрывать необходимую финансовую информацию об эмитенте базовых ценных бумаг.
Выпуск депозитарных расписок разделяют на уровни, в зависимости от рынка обращения (биржевой, внебиржевой), необходимости регистрации в национальной комиссии по ценным бумагам, типа инвесторов и других требований. Выделяют три уровня программ депозитарных расписок и отдельно программу частного размещения среди квалифицированных инвесторов.
уровень - могут торговаться на американском внебиржевом рынке. Выпускаются на уже обращающиеся акции.
уровень - проходят процедуру биржевого листинга и могут торговаться на американских фондовых биржах. Выпускаются на уже обращающиеся акции.
уровень - Могут торговаться на американских биржах. Выпускаются на новые акции в ходе IPO.
Глава 2. Место депозитарных расписок на международном финансовом рынке
.1 Депозитарная расписка как объект инвестирования
Для российской экономики важное значение имеет привлечение не только отечественных, но и иностранных инвесторов. Без иностранных инвестиций практически невозможно наладить производство, решить финансовые и социальные проблемы. Привлечению иностранных инвестиций может мешать не только политическая и финансовая нестабильность, но и отсутствие последовательной федеральной инвестиционной политики.
Показатели реализации инвестиционных проектов на территории России не высоки. Так в 2011 г. общая сумма инвестиционных проектов в реальный сектор российской экономики составила лишь немногим более $1 миллиарда, из которых $521,7 миллиона приходилось на вложения в природные ресурсы России. В 2012 г. доля иностранных инвестиции увеличилась до $2,8 миллиардов. Не принесли ожидаемых результатов и залоговые аукционы.
Пока в борьбе за инвестиции Россия уступает своим конкурентам - Китаю, Сингапуру, Бразилии, Чешской Республике и другим политически стабильным государствам, которые смогли создать разумное инвестиционное законодательство, обеспечив инвесторам возможность с меньшим риском и затратами получать прибыль. Однако, интерес инвесторов к России как к богатейшем сырьевой державе не угасает, и в случае создания более благоприятного климата для инвестирования, может привести к значительным финансовым вливаниям в экономику страны.
Многие отечественные компании успешно завершили выпуск депозитарных расписок. Среди них РАО "Газпром", ОАО Лукойл, ОАО МОСЭНЕРГО, АКБ Возрождение и другие российские компании и коммерческие банки. В будущем, наряду с выпуском еврооблигаций, возможно использование депозитарных расписок при реструктуризации внешнего долга в России.
В октябре 1996 года «Газпром» привлек посредством размещения депозитарных расписок более $400 млн. GDR «Газпрома» стали первыми российскими бумагами, получившими листинг на Лондонской бирже. В течение первых дней торгов вырос почти на 30%, однако затем котировки стали снижаться и вновь приблизились к цене размещения - $1,57. 2 апреля 2013 года на торгах на Московской бирже и на LSE капитализация Газпрома впервые с весны 2009 года упала ниже $100 млрд. Падение продолжилось до начала июля. По состоянию на августа 2013 цена закрытия депозитарных расписок на акции "Газпрома" на LSE составила $7,77. Акции «Газпрома» на Московской бирже в тот же день закрылись на уровне $3,91.
За «Газпромом» в декабре 1996 года последовало размещение депозитарных расписок "Татнефти". Начальная цена бумаг "Татнефти" на лондонском биржевом рынке составила $45. По итогам 2012 года «Татнефть» выплатит дивиденды в размере 8,6 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию номиналом 1 руб., что на 21,4% выше, чем в 2011 году.
В целом в 2012 году доля торгов акциями компаний из России и СНГ в общем объеме торгов LSE достигла 17,4%, что чуть выше показателей 2011 года (16,0%) и почти в 2 раза превышает показатель 2010 года (9%). Общий привлеченный капитал по новым и дополнительным размещениям составляет $71,2 млрд. На LSE представлены Роснефть, Лукойл, Газпром, Сбербанк, Евраз, Мегафон, Русагро и другие российские голубые фишки. Все они доступны для торговли в терминале Saxo Trader - как для прямой торговли, так и для маржинального трейдинга через CFD. По словам директора по развитию LSE Пинар Эмирдаг, Россия - одна из ключевых стран для LSE, поскольку 65% европейских управляющих компаний работают с российскими инструментами.
В настоящее время депозитарные расписки используются компаниями более чем в 45 странах мира. Аналитики фондового рынка разделяют их на три группы:
·традиционные;
·развивающиеся;
·будущие.
К традиционным рынкам депозитарных расписок относят: Австралию, Австрию, Бельгию, Данию, Англию, Финляндию, Францию, Германию, Гонконг, Израиль, Италию, Японию, Люксембург, Мексику, Нидерланды, Новую Зеландию, Норвегию, Португалию, Ирландию, ЮАР, Испанию, Швецию и Швейцарию. На 31 декабря 2012 г. более 60% программ депозитарных расписок приходилось на вышеперечисленную группу стран. Остальная доля проектов выпуска депозитарных расписок проводилось в странах с развивающимся рынком. К ним относят: Аргентину, Бразилию, Чили, Китай, Колумбию, Чешскую республику, Гану, Грецию, Венгрию, Индию, Индонезию, Корею, Малайзию, Пакистан, Перу, Филиппины, Словакию, Шри-Ланка, Таиланд, Тайвань, Турцию, Венесуэлу и Россию. Будущими рынками депозитарных расписок обещают стать: Египет, Иордания, Марокко, Польша, Румыния, Вьетнам и Зимбабве.
Таким образом, рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить об обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.
Итак, выше рассмотрены основы выпуска и использования депозитарных расписок для достижения максимального эффекта от взаимодействия эффективных корпораций по всему миру и наиболее эффективных финансовых рынков, на которые данные корпорации могут выходить через участие в программах.
.2 Практика обращения депозитарных расписок на примере акций российских компаний
Российские акционерные общества заинтересованы в выходе на мировые фондовые рынки с целью привлечь инвестиции для развития производства. Поэтому компании начали активно использовать возможности АДР для проникновения на американский и европейский фондовые рынки. На начало 1997 г. 10 российских предприятий реализовали программы выпуска АДР и ГДР.
Зарубежные инвесторы проявляют значительный интерес к быстро растущему российскому фондовому рынку. Однако законодательство большинства стран накладывает определенные ограничения на приобретение акций иностранных компаний. Легально обойти эти ограничения позволяет выпуск АДР. Путем депонирования акций в банке-custody на территории России, а затем продажи АДР на зарубежных рынках.
Рынок депозитарных расписок начал активно развиваться в 70-80-е годы. В 90-е годы рынок пережил настоящий бум, который был отчасти спровоцирован падением процентных ставок и изысканием возможностей американских инвесторов зарабатывать деньги на рынках развивающихся стран.
Российские инвесторы с использованием ADR и GDR также стали использовать возможность привлекать финансовые средства на ведущих биржах мира.
Основными площадками, где размещаются акции Российских эмитентов являются:
·London Stock Exchange (LSE);
·New York Stock Exchange (NYSE);
·Deutsche Boerse (DB).
Массовый выход Российских компаний в виде депозитарных расписок начался с 1996 года.
Основными площадками размещения ADR в 1996 году стала на Нью- Йоркская фондовая биржа (NYSE). Первой компанией с российскими активами, разместившей американские депозитарные расписки, была Sun Brewing, объединившая российские пивоваренные заводы. Информации о сделках с АДР Sun Brewing тех лет, - нет. В октябре 1995 года "Мосэнерго" осуществило первое частное размещение АДР. "ЛУКОЙЛ", компания, наиболее восприимчивая ко всем новым технологиям, провела публичное размещение АДР первого уровня на свои акции в январе 1996 года. К середине 1996 г. были выпущены на ценные бумаги 5 эмитентов: "Мосэнерго", "ЛУКОЙЛа", "Черногорнефти", "Северского трубного завода", Sun Brewing и на облигации ВВЗ 2-5-го траншей. Кроме того, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выдала разрешение на реализацию программ по выпуску АДР первого уровня "Инкомбанку", Торговому дому "ГУМ", РАО "ЕЭС России" и "Татнефти". Решения о подготовке выпуска АДР приняло также руководство РАО "Норильский никель" и "Уралсвязьинформ". В октябре 1996 года "Газпром" привлек посредством размещения депозитарных расписок более $400 миллионов. ГДР "Газпрома" стали первыми российскими бумагами, получившими листинг на Лондонской бирже.
Безусловной сенсацией 1996 года стало разрешение SEC на выпуск американских депозитарных расписок третьего уровня сотовой компании "Вымпелком", известной своей торговой маркой "Билайн".
"Вымпелком" стал первой российской компанией, проведшей международное IPO, и первой российской компанией, прошедшей листинг на Нью-йоркской фондовой бирже.
Примечательным было также то, что это несырьевая компания, созданная после 1991 года, развивающая новые виды услуг.
В определенной степени рынок услуг по выпуску депозитарных расписок был монополизирован достаточно узким кругом компаний. Так, основным депозитарием являлся The Bank of New York.
Таким образом, крупнейшие компании России размещали депозитарные расписки в основном на площадках LSE и NYSE.
.3 Роль депозитарных расписок и перспективы развития
В предыдущем параграфе мы рассмотрели привлечение инвесторов на примере российских компаний. Но каковы же перспективы развития депозитарных расписок?
Рассматривая проблему открытия российского финансового рынка для иностранных финансовых инструментов, в том числе иностранных ценных бумаг в виде российских депозитарных расписок, необходимо обратить внимание на два аспекта проблемы: экономический и правовой. Целесообразно ли экономически предоставлять возможность доступа иностранных финансовых инструментов на российский рынок? Необходимо принимать в расчет множество факторов, в том числе характеристики иностранных компаний, имеющих потенциальное желание выйти на российский финансовый рынок, а также характеристики ценных бумаг или иных финансовых инструментов, которые могут быть ими предложены российскому инвестору.
Если возвращаться к экономической сути проблемы, то еще не затихли споры не только о том, какие ценные бумаги допускать на внутренний российский рынок, но и допускать ли их вообще. Аргументы "против" высказываются примерно следующие:
·необходимо сокращать и контролировать "утечку капитала" из России, которой способствует, в том числе, расширение инвестирования средств в иностранные финансовые инструменты;
·необходимо стимулировать инвестиции российских и зарубежных инвесторов в финансовые и инвестиционные инструменты российских компаний (внутри страны). При этом противопоставить такой позиции, на мой взгляд, можно следующее:
·"открытие" российского финансового рынка для финансовых инструментов иностранных компаний позволит легализовать инвестиции в иностранные ценные бумаги (возможность осуществлять их непосредственно в России, а не через "серые" схемы и оффшоры);
·возможность осуществления инвестиций в рамках национальной правовой системы, под контролем государства, следовательно, возможность обеспечения более высокой степени защиты прав инвесторов в рамках национальной юрисдикции;
·расширение спектра доступных российским инвесторам финансовых инструментов, улучшние диверсификации инвестиционных портфелей;
·создание необходимых условий для перетока капитала между Россией и странами, эмитенты которых будут осуществлять размещение своих ценных бумаг в России, а также содействие созданию интегрированного фондового рынка этих стран.
депозитарный расписка инвестор
Заключение
В настоящее время инвестиции в российскую экономику осуществляются западными предпринимателями, преследующими краткосрочные цели и занимающимися перепродажей ценных бумаг или предоставлением услуг по ответственному хранению ценных бумаг. И сравнительно мало средств вкладывается в ведение бизнеса в России, связанного с производством или предоставлением услуг. Все это, несомненно, препятствует развитию российского бизнеса. Учитывая, что многие российские предприятия, желающие получить дополнительный капитал при помощи выпуска акций, испытывают затруднения при их размещении среди российских инвесторов, а также то, что иностранные инвесторы, присутствующие на российском рынке, предпочитают заниматься краткосрочными финансовыми операциями, инвестиционная деятельность некоторых российских компаний сегодня обретает новое качество. Они предпринимают попытки самостоятельно проникнуть на мировой рынок капиталов напрямую, минуя действующие на территории России западные инвестиционные компании. Одним из способов достижения данной цели является выпуск производных ценных бумаг на акции, так называемых депозитарных расписок.
Депозитарная расписка - это свободно обращающаяся на фондовом рынке производная (вторичная) ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме сертификатов или в бездокументарной форме.
В настоящее время на мировых фондовых рынках обращаются более 1000 депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющая часть из которых представлена компаниями из развивающихся стран, а также российскими эмитентами.
Сделки с депозитарными расписками, большая часть которых составляют операции купли-продажи, на вторичном рынке связаны с тем, является ли проект депозитарных расписок спонсируемым или неспонсируемым, включая тип последнего. В зависимости от этого депозитарные расписки продаются на фондовых биржах, котируются в автоматизированных системах и т.д. Как биржи, так и указанные системы имеют специальные правила для совершения сделок с ценными бумагами, включая порядок их регистрации.
Рассмотрение теорий эффективности рынка (или его неэффективности в российских условиях) свидетельствует о том, что перевод хотя бы части торгов по акциям российских корпораций значительно повышает эффективность рынка в глазах акционеров, что положительно сказывается на снижении рисков вложения в российские компании. Поэтому можно говорить об обоюдовыгодном взаимодействии между иностранными инвесторами и российскими компаниями.
Таким образом, проанализировав современное состояние рынка американских и глобальных депозитарных расписок, можно сделать вывод, что всё большее число эмитентов из различных стран выходит на зарубежные фондовые рынке в форме выпуска программ АДР и ГДР. Это позволяет судить о том, что данный рынок всё ещё находится на этапе развития и в ближайшей перспективе продолжит свое дальнейшее развитие.
1.Федеральный закон от 30.12.2006 N 282-ФЗ (ред. от 29.12.2012) "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" «Консультант Плюс. Версия Проф».
2.«Инвестиции в иностранные активы // РЦБ» Богданов А. - 2010.
3.«Российские депозитарные расписки как инструмент включения России в мировой фондовый рынок // Финансы и кредит». НовожиловаТ.Н., Ханин Д.Г. - 2009.
4.«Рынок ценных бумаг» Николаева И.П.; 2012г.
5.«Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля» Н.И. Берзон, Е.А. Буянова, М.А. Кожевников, А.В. Чаленко; Редакционный совет: В.И. Бахмин, Я.М. Бергер, Е.Ю. Гениева, Г.Г. Дилигенский, В.Д. Шадриков Под редакцией Н.И. Берзона; 2008г.
6.Современный финансовый капитал: новая природа и новые роли в условиях глобализации // Финансовый бизнес. Миргородская Е. - 2008
7.Статья - Интервью О.В. Вьюгина агентству «Рейтер» 24 октября 2005 г.
.Статья Сергея Красикова «Я уеду жить в Лондон»: акции российских компаний на Лондонской бирже // Saxo Bank 8 августа 2013 г.
.Лекции по дисциплине «Международные финансовые рынки и международные финансовые институты»