Слияние и поглощение как фактор управления капитализацией банка, на примере ВТБ Групп

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СЛИЯНИЙ КАК ФАКТОР УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ БАНКА

.1 Понятия и виды слияний и поглощений

.2 Правовое поле сделок слияний и поглощений

.3 Слияние и поглощение как фактор управления капитализаций российских банков

Вывод к 1 главе

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ВТБ ГРУПП

.1 Характеристика деятельности ВТБ ГРУПП

.2 Слияние и поглощение как фактор управления капитализацией ВТБ Групп

.3 Перспективы слияния и поглощения как фактор управления капитализацией ВТБ Групп

Вывод к 2 главе

ГЛАВА 3. ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК ФАКТОРОМ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ

.1 Перспективы развития международных слияний и поглощений с участием банков стран ЕС и РФ

.2 Совершенствования сделок слияния и поглощения как фактором управления капитализацией

Вывод к главе 3

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность дипломной работы высока т.к. в экономической теории роль корпораций в хозяйстве оценивается неоднозначно. Одни ученые считают, что корпорация является ядром экономики государства и именно ею предопределяются основные направления и пропорции экономического развития. Согласно противоположной точке зрения, недостатки крупных фирм перевешивают имеющиеся достоинства и наносят тем самым большой вред экономике в целом. В этой связи представляет большой интерес анализ понятия корпорации как экономического явления. Практика показывает, что в настоящее время сделки по слияниям и поглощениям представляют собой преобладающую часть прямых иностранных инвестиций. В этих условиях важно разобраться, как влияет этот вид инвестиций на экономику принимающей страны, эффективней они или не эффективней по сравнению с инвестициями в создание новых предприятий. Несмотря на неоднозначность в оценках на результативность, какие бы не существовали мнения по этому вопросу, слияния и поглощения компаний - это объективная реальность, которую актуально исследовать, анализировать и делать соответствующие выводы, позволяющие не повторять ошибки, уже пройденные и неоднократно другими.

Целью данной работы является разработать рекомендации по совершенствованию процессов слияния и поглощения предприятий.

В связи с поставленной целью были выделены следующие задачи:

1. выявить такие понятия, как слияния и поглощения;

2.      выявить сущность процессов слияния и поглощения в банковском секторе;

.        оценить стоимость бизнеса ВТБ Групп и Банка Москвы

.        определить экономический эффект от поглощения Банка Москвы ВТБ Групп.

.        выявить влияние процессов слияний и поглощений на деятельность объединенного банка;

.        выработать рекомендации по совершенствованию процессов слияния и поглощения банков

Предметом этой дипломной работы является процесс слияния и поглощения в банковской сфере.

Объектом выступает хозяйственная деятельность ВТБ Групп и процесс поглощения ВТБ Групп Банком Москвы.

Теоретической и методической основой дипломной работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, законодательные и нормативные акты Российской Федерации.

Степень научной разработанности проблемы. Анализу слияния и поглощение как фактора управления капитализацией банка рассмотрены в трудах Ван Хорна Д., Вахович Д., Гвардина С.В.,, Депамфилис Д., Ендовицкий Д. А., Соболева В. Е.Кован С. Е.,Пласкова Н. С., Фостер, Р.С.

В работах этих ученых важное место занимают проблемы рынка слияний и поглощения в России, связанные с формированием механизмов и методов управления банков.

Хронологические границы исследуемой в дипломном работе проблемы ограничиваются 3 годами до настоящего времени(2009-2012), а также рассмотрен возможный прогноз на 2013 год..

Методологическая основа исследования

Теоретическую и методологическую основу дипломной работы составили теория и методы финансового менеджмента, инновационного менеджмента. Научной базой данной работы послужили исследования и разработки отечественных и зарубежных ученых. В процессе работы над дипломной работой были использованы материалы научные, статистические, аналитические и информационные данные, публикуемые в научно-технической литературе, периодических изданиях, размещенные в сети Интернет, статьи отечественных и зарубежных ученых, а также результаты практической работы и исследований, проведенных при непосредственном участии автора.

В первой главе дипломной работы рассматриваются теоретические основы слияния и поглощения, проанализирована экономическая природа процессов слияний и поглощений с точки зрения исследований крупных учёных в области экономической теории и финансового менеджмента, а также определен список нормативных актов регулирующих процессы слияний и поглощений в России.

Во второй главе дипломной работы анализируется современное состояние ВТБ Групп, а так же проводиться анализ финансового состояния и оценка рыночной стоимости предприятий до поглощения и процедура поглощения ВТБ Групп и Банка Москвы .

В третей главе рассматриваются перспективы развития международных слияний и поглощений с участием банков стран ЕС и РФ, а также предлагаются пути совершенствования сделок слияния и поглощения как фактором управления капитализацией.

В заключении главы проводиться анализ эффективности слияний предприятий.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СЛИЯНИЙ КАК ФАКТОР УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ БАНКА

1.1 Понятия и виды слияний и поглощений

слияние поглощение капитализация банк

Слияния и поглощения - M&A (mergers & acquisitions) - с английского "слияния и поглощения" и является аббревиатурой, которая используется для идентификации сделок, при реализации которых происходит передача контроля по управлению бизнесом.

Сделка M&A - это комплекс мероприятий, обеспечивающих максимально возможную эффективность и урегулированность процесса передачи контроля по управлению бизнесом. Данный комплекс мероприятий условно разделяется на этапы сделок M&A.

Продажа или покупка бизнеса очень время- и ресурсозатратная операция, поэтому при реализации сделок широкой практикой является привлечение профессионалов - инвестиционных консультантов, которые проводят дью-диллидженс и проходят вместе с сотрудниками бизнеса все этапы сделок, чем максимально нивелируют риски.

«M&A» сделки («Mergers & Acquisitions», «слияние и поглощение») - это комплекс мероприятий, направленных на объединение двух и более компаний в одну корпорацию с единым управляющим органом, который сопровождается передачей контроля по управлению бизнесом от одной компании к другой.

Сделки «M&A» - это особый вид инвестирования, основанный на принципах добровольного согласия всех участников процесса и взаимной выгоды.

Такое явление как сделки слияния и поглощения возникли вследствие применения мирового опыта корпоративного менеджмента в области реструктуризации компаний.

В России, так же как и за границей, объединение капиталов практикуется по одной и той же причине: чем крупнее организация, тем проще ей выстоять в конкурентной борьбе, избежать банкротства и сохранить рентабельность.

Разница только в особенностях терминологии. В зарубежной теории существует только понятие «слияние», которое подразумевает любое объединение субъектов предпринимательства, в результате которого образуется единая экономическая единица из ранее существовавших структур.

Существует большое количество корпоративных схем, на основе которых строятся взаимоотношения между компаниями. Если все эти схемы разбить на группы, то получится примерно такой список наиболее часто встречающихся вариантов слияний и поглощений:

Горизонтальные слияния (Horizontal mergers). В таких слияниях принимают участие компании, которые являются прямыми конкурентами на одном рынке и с одной линейкой товаров;

Вертикальные слияния (Vertical mergers). В этом случае происходит слияние клиента с компанией или поставщика с компанией. Например, дистрибьютор объединяется с производителем;

Слияния для расширения рынка (Market-extension mergers). Объединение двух компаний, которые продают одинаковый товар на разных рынках;

Слияния для расширения продукта (Product-extension mergers). Сливаются две компании, которые продают разные, но родственные товары на одном и том же рынке;

Конгломерат (Conglomeration). В этом случае объединяются две компании, бизнесы которых не имеют ничего общего.

Существует также две разновидности слияний, которые отличаются способами финансирования сделки:

Слияния через покупку (Purchase mergers). Название говорит само за себя. Такое слияние происходит, когда одна компания покупает другую. Сделка осуществляется с помощью наличных денег, акций или через выпуск какого-либо долгового инструмента;

Слияния с целью консолидации (Consolidation mergers). При таком виде слияния образовывается новая компания, которая покупает обе объединяющиеся компании и в дальнейшем оперирует под новым названием.

Как видно из перечисленных вариантов, разница между слиянием и поглощением может быть очень незначительной или же ее вообще может не быть. Вместе с тем, в отличие от слияний, при поглощениях не происходит создания новой компании. Здесь только одна компания покупает другую, в результате чего купленная компания прекращает свое существование.

При поглощениях, как и в некоторых случаях слияния, одна компания может купить другую с помощью наличных денег, акций или комбинацией одного и другого.

Еще один вариант, который свойственный для более мелких сделок, это когда одна компания покупает все активы другой компании. В этом случае компания А покупает все активы компании Б за наличные деньги и компания Б остается только оболочкой со своей наличностью и долгами (если они у нее были ранее). В большинстве случаев такие компании впоследствии ликвидируются.

Еще один вид поглощения - так называемое обратное слияние (Reverse merger). В этом случае у частной компании появляется возможность превратиться в публичную за достаточно короткий срок. Для этого частная компания через обратное слияние покупает упомянутую ранее компанию-оболочку с котирующимися акциями, но без бизнеса и активов и после этого они становятся новой публичной компанией с котирующимися на бирже акциями.

Если вы являетесь инвестором компании, которая планирует приобрести другую компанию, ваша основная задача - установить реальную стоимость покупаемой компании, поскольку от этого будет зависеть ваша личная выгода от этой сделки. Безусловно, продавец будет оценивать свою компанию как можно выше, а целью покупателя будет снизить сумму сделки до минимума. Вам же следует использовать более действенные способы оценки компаний. Сравните покупаемую компанию с другими компаниями того же сектора и проведите минимальный фундаментальный анализ этой компании, используя ее годовые финансовые отчеты за несколько последних лет.

Различия слияния и поглощения

В теории российского законодательства создалась более широкая классификация данных процессов.

«M&A» сделки происходят по следующим сценариям:

) Дружественное слияние компаний.

Происходит, если руководители компаний приходят к обоюдному решению, что совместив капиталы и ресурсы, всем будет проще строить бизнес и работать в условиях жесткой конкуренции. Слияние компаний подразумевает:

ликвидацию каждого отдельного участника процедуры слияния и регистрацию абсолютно нового юридического лица, но со старым руководством, имуществом, правами, обязанностями и прочими ресурсами.

То есть, необходимым условием для сделки слияния компаний является появление абсолютно нового юридического лица, которое возьмет под свой контроль и управление все активы и обязательства всех компаний - составных частей.

Процесс слияния можно продемонстрировать в виде формулы: если компания А объединяется с компаниями В и С, то в результате на рынке появляется новая компания D (D=А+В+C), а все остальные ликвидируются.

) Дружественное поглощение компаний.

Этот процесс можно определить как взятие одной компанией другой под свой контроль, управление ею с приобретением частичного права собственности на нее. При этом все участники остаются действовать при своих прежних хозяйственно-правовых формах.

Поглощение компании осуществляется без процедур ликвидации или реорганизации участников, как субъектов предпринимательской деятельности: когда компания-инвестор приобретает контрольный пакет акций инвестируемой компании, получив, таким образом, корпоративный контроль без существенных изменений.

) Дружественное присоединение.

Объединение нескольких компаний, в результате которого одна из них продолжает свое существование, а остальные утрачивают свою самостоятельность и ликвидируются с передачей всех их прав и обязанностей организации, к которой они присоединяются (А=А+В+С).

По сути, это процедура покупки или продажи готового бизнеса, путем передачи капиталов определенному юридическому лицу, на базе которого планируется создать новою организацию с дальнейшей ликвидацией всех остальных участников.

Какой метод объединения капиталов не был бы избран, главное, чтобы любая процедура имела место только в том случае, когда руководящий состав и акционеры поддерживают данную сделку.

Синергия слияний

В условиях формирования рынков с высокой степенью конкуренции компании для достижения своих стратегических целей используют различные формы объединенных усилий, создавая союзы, партнерства, ассоциации и альянсы. Их можно назвать внешними сделками, не затрагивающими внутренней организационной структуры. Компании, представленные в таких объединениях, рассматриваются и оцениваются партнерами как единое целое. Чем большими активами, авторитетом и успешными фундаментальными финансовыми показателями обладает компания, тем больше ее вес в многосторонних соглашениях и выше степень влияния на процесс принятия решений.

Иной характер носят сделки, направленные на формирование структуры и операционную деятельность компаний. Они носят формализованный, документарный характер, заключение таких сделок несет в себе высокую степень неопределенности и финансового риска. Это сделки слияния и поглощения.

Ставя перед собой задачу поиска партнера для объединения, компании преследуют традиционные цели, среди которых повышение привлекательности и устойчивости ключевого бизнеса, увеличение объема денежных потоков, снижения негативного влияния систематических рисков.

Привлекательность сделки описывается с помощью количественных показателей, хорошо известных представителям мира корпоративных финансов. Собственно, сами сделки слияния и поглощения (имеющие устойчивую аббревиатуру M&A, то есть Merger & Acquisition) относятся к компетенции специалистов по корпоративным финансам. Рассматривая сделку с позиции финансистов, основными составляющими успеха можно считать правильную постановку задачи заказчиком и грамотное выполнение поиска недооцененных активов исполнителем, разработка сценария выполнения сделки и сопровождение заключения контракта. Но этим далеко не всегда решается главная задача - поиск синергии.

Как правило, в роли исполнителя по сделкам M&A выступают инвестиционные банки и инвестиционные компании. Критерием успеха в данном случае считается заключение контракта, так как принято считать, что именно на этом этапе заканчивается работа по извлечению желаемой синергии. На самом деле, как это ни покажется странным, с заключением контракта M&A для инициирующей компании все только начинается. Именно с этого момента для нее наступает самый ответственный период, когда она должна приложить максимум усилий для извлечения скрытых пока преимуществ объединения, не растерять уникальную стоимость приобретенных активов, интегрировать новую структуру в сложившуюся систему производственных, финансовых, управленческих отношений. Именно здесь начинается настоящая борьба за синергию сделки.

Полная схема проведения сделки M&A выглядит так(рис. 1.1)

Рисунок 1.1 Схема проведения сделки M&A

На каждом из этапов происходит изучение преимуществ и недостатков будущей сделки. Переход к следующему шагу означает положительную оценку результатов предыдущего этапа. Визуально эти действия можно представить в виде левой части графика стандартного нормального распределения. Точка максимума соответствует достижению запланированного эффекта. Каждый этап приносит свой вклад в получение целевого эффекта, причем доля такого вклада возрастает по мере движения сделки. Возрастают и риски, связанные с достижением запланированного результата.

Вопрос, на который необходимо ответить, - на каком этапе значение функции достигает своего максимума, то есть искомый эффект от действия максимальный? В ходе предварительных исследований? В период подготовки и заключения контракта? Во время перехода к стадии интеграции? Напрашивается аналогия из теории катастроф, когда после прохождения некой невидимой точки структура продолжает двигаться по нисходящей или восходящей кривой, но это выясняется лишь через определенное время. Но, в отличие от классического примера планомерно развивающихся компаний, сделка M&A носит скорее стрессовый характер. Ее можно рассматривать как добровольное привнесение кризисного элемента в деловую практику компании. Сохранение первоначальных преимуществ требует от организаторов и исполнителей сделки соблюдения жесткого временного графика. В условиях планирования и проведения сделки M&A менеджеры вполне в состоянии держать под постоянным контролем высокую степень неопределенности и риска путем внимательной подготовки и осуществления важнейшего этапа - интеграции.

Фаза интеграции - заключительная в технологии. Все действия инициатора сделки, предваряющие собой заключение контракта, - это шаги по поиску и оценке активов, необходимых компании для осуществления части ее стратегии. Как брачный договор скрепляет основные договоренности сторон, так и контракт об объединении описывает в самых общих чертах будущее взаимодействие компаний как единого организма. Искомая цель организации сделки заключена не в контракте как таковом, не в объединении активов. Основная цель - достижение высокой степени интегрирования компаний, а также формирование мнения целевых аудиторий об очевидных преимуществах дальнейшей совместной работы двух компаний, которое приведет к росту капитализации (или увеличению справедливой стоимости) объединенной компании, созданию дополнительных условий стабильности, снижению рисков и увеличению благосостояния акционеров. Мы говорим о целях и преимуществах, которые могут быть реализованы в результате совместной работы, когда каждая компания готова и способна внести свой вклад в формирование дополнительной стоимости бизнеса. Разработка сделки, предварительный анализ и заключение контракта - это стадии подготовки к принятию решения и документальное подтверждение принятия решения, нахождение источника, но не готовая синергия сделки.

Интеграция компаний после сделки

Для менеджеров обоих компаний интеграция не представляет особых проблем, если с самого начала определены направления работы, по которым она проводится, определена степень взаимопроникновения, выработаны критерии оценки и целевые показатели. Перед компаниями встают следующие вопросы, требующие внимания при интеграции(рис.1.2).

Рисунок 1.2 Проблемы встающие перед компанией после M&A

Важнейшим условием успеха является понимание всеми участниками процесса значения интеграции для будущего обеих компаний.

Консультанты

Одна из ключевых ролей в качественном планировании и сопровождении сделок M&A принадлежит консалтинговым компаниям. На стадии подготовки сделок компании, как правило, приглашают юридических и финансовых консультантов, считая их квалификацию необходимой для анализа условий проведения сделки и авторитетной оценки показателей. Однако возникает масса вопросов, решение которых не относится к компетенции традиционных консультантов. В последнее время мы наблюдаем устойчивый тренд среди крупных российских публичных и частных компаний по привлечению специалистов по связям с общественностью и стратегическому планированию к решению коммуникационных задач, координированию интеграционных процессов. При этом специалисты консалтинговой компании, привлекаемые для сопровождения сделок M&A, должны обладать не только знанием информационных технологий, но также иметь квалификацию, необходимую для свободного ведения диалога с менеджерами самого высокого уровня.

Реакции рынка

По мнению руководителей бизнеса, высших менеджеров, а также аналитиков и инвесторов, компании уделяют повышенное внимание фундаментальным и финансовым показателям.

В то же время исследования показывают, что привычные финансовые показатели не могут предоставить весь объем информации о компании, необходимой для принятия долгосрочных инвестиционных и управленческих решений. Так, по результатам некоторых исследований PwC, из 10 основных показателей деятельности предприятия финансовых - не более 3, остальные относятся к стратегии, маркетингу и персоналу. Игроки рынка корпоративных финансов, аналитики и инвесторы, открыто говорят о факторах, которые существенно влияют на формирование стоимости компании. В свою очередь и компании ставят финансовые показатели не на первое место в списке целей. Так, по результатам одного из исследований KPMG деятельности 700 компаний по M&A активности в период 2008-2010 годов, более 35% компаний ставили своей целью освоение новых географических рынков, и лишь 20% планировали достичь увеличения стоимости для своих акционеров.

Планирование сделки

Компании, готовящие сделку, обязаны предусмотреть множество шагов, связанных с подготовкой сделки. Для того чтобы грамотно управлять сделкой, компания должна иметь полноценный план сопровождения проекта.

Суммы сделок в области корпоративных финансов измеряются десятками и сотнями миллионов долларов, а компании продолжают рассматривать их в качестве обычной сделки купли-продажи оборудования, что недопустимо. Отсутствие разработанного предварительно плана приводит к распространенной ситуации, когда на следующий после заключения сделки день руководители задаются вопросом «Что теперь нужно со всем этим делать?». Практика показывает, что именно так и происходит. Компаний, которые задолго до дня обнародования сделки начинают кропотливую работу интеграции входящего бизнеса в существующую систему отношений, на рынке пока единицы. Но подобный подход приводит к сохранению потенциальных первоначальных преимуществ и способствует успеху сделки.

Разрабатываемый на основании стратегии компании план интеграции включает с себя сопоставление и оценку целевых показателей, которые в свою очередь отражают долгосрочную стратегию и цели бизнеса. Даже если планируемая сделка не заключается, затраты по подготовку такого плана несопоставимо меньше упущенного времени, необходимого для разработки сценариев интеграции в режиме dead-line. Более того, созданная программа позволяет компании возвращаться к ней и использовать ее в своей повседневной деятельности.

Например, когда речь идет о взаимопроникновении культур, как это происходит, например, в союзах фармацевтических гигантов PHARMACIA/UPJOHN, автомобильных DAIMLER-BENZ/CHRYSLER, финансовых CITICORP/TRAVELERS GROUP, преодоление культурных первоначальных различий проходит через несколько обязательных стадий. Среди них: а) предваряющее процесс слияния исследование; б) всеобъемлющая, после официального объявления сделки, оценка; в) идентификация конфликтов, рисков, потенциальных возможностей и затрат; г) создание и внедрение интеграционного плана; д) последующий мониторинг, с дальнейшим использованием полученных результатов для реверсивных оценок и планирования действий. Без учета влияния социокультурных факторов компании в ходе объединения почти наверняка столкнутся с проблемами в совместной работе.

Успех сделки

Успех сделки M&A - понятие многогранное. Попытка сместить акцент исключительно на финансовые показатели и сегодняшний эффект могут завести руководство компаний в тупик. Необходимо помнить, что успех сделки оценивается в критериях ее вклада в развитие стратегии компании, соответствия внутренней логике строительства. В первую очередь успехом является созвучие проводимой сделки долгосрочной стратегии компании. Заключение сделки просто по причине возникновения такой возможности может принести компании краткосрочные спекулятивные дивиденды (приобретение активов для продажи), но аналитики и инвесторы готовы больше ценить приверженность долгосрочной стратегии и поступательное развитие бизнеса. Важно понимать и разделять, что важнее для компании - формирование кредита доверия или сиюминутная прибыль. Приобретение активов для продажи не подразумевает действий по интеграции бизнеса, в то время как все стратегические приобретения требуют высокого уровня взаимопроникновения бизнес-культур. И в этом случае некорректно говорить только о финансовых показателях, тем более что они не всеми целевыми аудиториями оцениваются как самые важные и, соответственно, влияющие на оценку компании. Во многих случаях технологичность проведения сделки ограничивается стадией заключения контракта, оставляя за границами работу с важнейшим источником рыночной премии - оценкой аналитиками и инвесторами потенциала и реалий будущего союза.

Для получения понимания происходящих интеграционных процессов, их эффективности, необходимости внесения корректировок, от компании требуется регулярное проведение исследования мнения целевых аудиторий, включая собственный менеджмент компании, по ключевым критериям. В зависимости от сложности сделки, компании используют от нескольких десятков до сотни таких критериев. Дискретный мониторинг позволяет видеть динамику оценки целевыми аудиториями различных факторов, своевременно и оперативно корректировать работу и эффективно использовать ресурсы.

В качестве примера ниже приведены диаграммы, показывающие текущее и искомое состояние компании, согласно экспертным оценкам представителей целевых аудиторий(рис. 1.3).

Если в ходе работы с ключевыми показателями компания проводит сделку M&A, это не может не сказаться на оценках ее деятельности.

Оценка целевыми аудиториями деятельности компании может расходиться с заданными руководством результатами, поэтому необходимо периодически проводить опросы и отлеживать текущее положение дел.

Рисунок 1.3 Матрица текущего и искомого состояния компании

Действия и дополнительные возможности

Компании должны искать недооцененные активы. Планируя активное проникновение в управление приобретенными или консолидированными активами, компании должны планировать не только работу по сохранению и улучшению ключевых финансовых показателей, но и обращать пристальное внимание на весь комплекс вопросов, оказывающих прямое и непосредственное влияние на реализацию стратегии бизнеса. Рассматривая интеграционный процесс как управляемый механизм, компании имеют возможности получения значительных дополнительных преимуществ и извлечения заложенного в сделке синергетического эффекта.

Необходимо еще раз отметить, что стратегия компании и синергия сделки M&A - это причина и логичное следствие, цель и один из способов достижения долгосрочных интересов компании. Обе составляющие процесса объединения усилий не являются самоцелью. Они призваны служить интересам компании и акционеров, формировать дополнительную стоимость бизнеса и способствовать выполнению компаниями своих социальных функций.

Классификация слияний и поглощений

С точки зрения итоговой цели любой современной корпорации слияния и поглощения являются равноприменяемыми способами осуществления корпоративной стратегии. Разработка такой стратегии представляет собой процесс, посредством которого руководители мобилизуют ресурсы компании для того, чтобы добиться конкурентных преимуществ. Процесс разработки стратегии также включает в себя поиск общих направлений, позволяющих фирме добиться конкурентных преимуществ и максимизировать свою стоимость, для чего необходимо выяснить, каковы сильные стороны компании по сравнению с конкурентами, а также определить способы повышения ее ценности для акционеров. Основываясь на таком понимании, компании регулярно определяют области хозяйственно-экономической деятельности, в которых они могут реализовать конкурентные преимущества и таким образом получить самые высокие доходы. Результатом может стать решение выйти из некоторых областей хозяйственной деятельности и продать соответствующие подразделения компании или, наоборот, целесообразным окажется интенсивнее использовать существующие преимущества, расширить определенное направление бизнеса или добавить родственный к портфелю компании. Известно, что при слиянии двух компаний (или присоединении одной компании к другой) возникает эффект синергии или эффект слияния, заключающийся в том, что вновь образующееся целое в экономическом смысле оказывается большим (более сильным и значимым), чем простая арифметическая сумма объединяющихся частей; иными словами, в данном случае всем известное уравнение имеет вид: 2 + 2 = 5. Остановимся на наиболее часто встречающихся видах слияния компаний.

Рис 1.4.Классификация слияний и поглощений

Как показано на рисунке 1.4, в зависимости от характера интеграции компаний целесообразно выделять следующие виды:

.   горизонтальные слияния - объединение компаний одной отрасли, производящих одно и то же изделие или осуществляющих одни и те же стадии производства;

2.      вертикальные слияния - объединение компаний разных отраслей, связанных технологическим процессом производства готового продукта, то есть расширение компанией-покупателем своей деятельности либо на предыдущие производственные стадии, вплоть до источников сырья, либо на последующие - до конечного потребителя. Например, слияние горнодобывающих, металлургических и машиностроительных компаний;

.        родовые слияния - объединение компаний, выпускающих взаимосвязанные товары. Например, фирма, производящая фотоаппараты, объединяется с фирмой, производящей фотопленку или химреактивы для фотографирования;

.        конгломератные слияния - объединение компаний различных отраслей без наличия производственной общности, то есть слияние такого типа - это слияние фирмы одной отрасли с фирмой другой отрасли, не являющейся ни поставщиком, ни потребителем, ни конкурентом. В рамках конгломерата объединяемые компании не имеют ни технологического, ни целевого единства с основной сферой деятельности фирмы-интегратора. Профилирующее производство в такого вида объединениях принимает расплывчатые очертания или исчезает вовсе.

Также при объединении корпораций изменяется объем потребностей в ресурсах, а также рыночная позиция корпорации-результата, в этой связи менеджменту корпорации необходимо оценивать объем ресурсов, которые она может привлечь для реализации проектов.

.2 Правовое поле сделок слияний и поглощений

истема нормативных правовых актов, направленных на регулирование деятельности компаний в области слияний и поглощений, такова. Выделим следующие из документов.

Гражданский кодекс РФ (ГК РФ), ч. 1 от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ, ч. 2 от 26 января 1996 г. №14-ФЗ.

Налоговый кодекс РФ (НК РФ), ч. 2 от 5 августа 2000 г. №117-ФЗ.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» (Закон об АО) от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г., 27 февраля 2003 г., 24 февраля, 6 апреля, 2-го, 29 декабря 2004 г., 27-го, 31 декабря 2005 г., 5 января, 27 июля 2006 г.).

Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственность ю» (Закон об ООО) от 8 фев раля 1998 г. №14-ФЗ (с изменениями от 11 июля , 31 декабря 1998 г., 21 марта 2002 г., 29 декабря 2004 г., 27 июля 2006 г.).

Федеральный закон «О защите конкуренции» от 26 июля 2006 г. №135-ФЗ.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (Закон о РЦБ) от 22 апреля 1996 г. №39-ФЗ (с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г., 29 июня, 28 июля 2004 г., 7 марта, 18 июня, 27 декабря 2005 г., 5 января, 15 апреля, 27 июля, 16 октября 2006 г.).

Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26 октября 2002 г. №127-Ф З (с изменениями от 22 августа, 29-го, 31 декабря 2004 г., 24 октября 2005 г., 18 июля 2006 г.).

Федеральный закон «О государственной регистрации юридических лиц» от 8 августа 2001 г. №129-ФЗ.

Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ РФ) от 12 февраля 1997 г. № 8 (в ред. постановления ФКЦБ РФ от 11 ноября 1998 г. № 48) «Об утверждении стандартов эмиссии акций и их проспектов эмиссии при реорганизации коммерческих организаций».

Постановление Правительства «Вопросы Федеральной антимонопольной службы».

Положение о Федеральной антимонопольной службе РФ от 30 июня 2004 г. №331.

Основы правового регулирования слияний и поглощений юридических лиц закреплены Гражданским кодексом РФ.

Так, согласно ст. 57 ГК РФ реорганизация юридического лица может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования.

Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей нескольких обществ с прекращением деятельности последних (рис. 1.5).

Рисунок 1.5 Схема слияний обществ

Права и обязанности обществ переходят к вновь возникшему в соответствии с передаточным актом:

В результате слияния несколько компаний объединяются в одну. Отличительной чертой сделки слияния является то, что акционеры приобретаемой компании после объединения сохраняют свои права на акции, но уже нового, объединенного общества.

Присоединением (поглощением) признается прекращение одного или нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому [4, ст. 17]. К последнему при этом переходят права и обязанности присоединенного в соответствии с передаточным актом (рис. 1.6).

Рисунок 1.6 Схема процесса присоединения обществ

Процедуру поглощения отличает то, что здесь приобретающая (поглощающая) компания выкупает у акционеров приобретаемой (поглощаемой) компании все или большую часть акций. Таким образом, акционеры поглощаемой компании теряют свои права на долю в капитале новой объединенной компании.

Таблица 1.1

Права акционеров и степень их участия в обществе

Отношения между акционерами по поводу их участия в акционерном обществе (АО) регулируются Федеральным законом №208-ФЗ «Об акционерных обществах» и уставом общества (Закон об АО) (табл. 1.1).

1.3 Слияние и поглощение как фактор управления капитализаций российских банков

Наибольшие обороты российский рынок слияний/поглощений набрал в 2005-2006 гг., когда количество сделок увеличилось в разы. По данным различных изданий, активность на рынке банковских сделок M&A в 2006 г. возросла приблизительно в 3-4 раза.

Экспансия иностранного банковского капитала перешла из скрытой стадии (переговоры о приобретении российских банков, их оценка, наблюдение за российским рынком) в открытую. Это выразилось, прежде всего, в резком увеличении количества и объемов сделок поглощения российских КБ нерезидентами. Если раньше основной целью покупателей были средние российские банки, то к 2006 г. интересы нерезидентов распространились на все сегменты БС.

В сегменте крупных банков можно выделить сделку по приобретению 20 % минус 1 акция ОАО АКБ «Росбанк» банковской группой Sosiete Generale. При этом французская банковская группа получила опцион на право докупить акции до контрольного пакета. Миноритарную долю акций иностранным инвесторам продал Банк Москвы.

В сегменте средних (розничных) банков можно выделить весьма заметные для российского банковского рынка сделки по приобретению Raiffeisen International Bank-Holding розничного ОАО «Импэксбанк», поглощение Sosiete Generale двух розничных банков - КБ «ДельтаКредит» и КБ «Промэк-Банк», получение контроля над КМБ-Банком со стороны итальянского Banca Intesa, приобретение венгерским OTP-Bank российского ОАО «Инвестсбербанк» и др. Мотивация в приобретении банков этого сегмента - получение «входного билета» и перспективной рыночной позиции на российском рынке, прежде всего, на наиболее интенсивно развивающемся его сегменте - рынке розничных услуг. При выборе «кандидата на поглощение» иностранные инвесторы обращали особое внимание на известность на ритейловом рынке бренда, а также на наличие сети отделений и филиалов по всей стране.

Не были обойдены вниманием и малые банки. Вспомним сделки приобретения балтийской финансовой группой Hansabank (входит в группу Swedbank) КБ «Квест», покупки вторым банком Индии ICICI Bank Ltd небольшой кредитной организации ООО «Инвестиционно-кредитный банк» и др. Стимулом для приобретения иностранцами подобных банков послужила возможность получения лицензии без прохождения процедуры регистрации дочернего банка с нуля.

К концу 2005 г. в списке состоявшихся сделок было полтора десятка позиций, а в 2006 г. - уже более сорока. В результате за 2005-2006 гг. доля иностранных инвестиций в совокупном уставном капитале российских банков выросла с 6,2 до 14,9 % - больше, чем за предыдущие 15 лет. Участие нерезидентов в собственном капитале российской банковской системы только за 2006 г. увеличилось с 9,3 до 12,7 %, а в активах - с 8,3 до 12,1 %.

По мнению Е.В. Рыбина, этому способствовали:

увеличение инвестиционной привлекательности России, выразившееся (в том числе) в присвоении хороших суверенных рейтингов ведущими мировыми рейтинговыми агентствами;

стремительное разрастание российского розничного банковского рынка, прежде всего - сегмента потребительского кредитования;

валютная либерализация;

большой потенциал увеличения доли иностранных инвестиций по сравнению с другими странами с развивающейся рыночной экономикой;

быстрый рост российского фондового рынка, повлекший за собой опережающий рост рыночной капитализации российских банков. Сложилась ситуация, когда любое промедление означало повышение цены покупки.

Характерная особенность рассматриваемого этапа слияний/поглощений банков с участием иностранного капитала на российском рынке - резкий не только количественный, но и стоимостной рост подобных сделок, темпы которого, пожалуй, можно сравнить со скоростью удорожания московской недвижимости в «лучшие» годы (стремительная и не вполне обоснованная). В 2005-2006 гг. эксперты признавали справедливой цену за миноритарный пакет в пределах 0,8-1,0 капитала, а за контроль - 2 капитала.

Хотя некоторые сделки, конечно, выдавались из общего ряда: например, итальянцы в 2005 г. заплатили за специализированный КМБ-Банк около трех капиталов, а французы за ипотечный «ДельтаКредит» - почти два с половиной. Средняя цена российского банка составила в 2006 г. 2,7 капитала. Эксперты полагали, что этот показатель мог бы быть и выше - надо учитывать, что цены росли на протяжении всего года.

В 2006 г. сделок с дисконтом не было вообще - хоть какую-то премию к капиталу получали продавцы даже крошечных депрессивных региональных банков, собственники которых (местные предприятия или сами менеджеры) долго и настойчиво искали инвесторов.

Особенность российского рынка банковских сделок M&A рассматриваемого периода заключается в том, что это был рынок большей частью «некотируемых» банков (их акции не обращались на рынке ценных бумаг).

В 2007 г. российский рынок сделок M&A в БС охватывал 73 сделки против 103 в 2006 г. При этом стоимостный объем сделок сократился незначительно - с 4,8 млрд до 4,3 млрд дол.. Снижение активности инвесторов на фондовом рынке под влиянием надвигающегося кризиса во второй половине 2007 г. привело к тому, что интерес к проведению сделок M&A уменьшился почти на 30 % (по количеству), наметилось и снижение стоимости сделок.

В 2008 г. проявления мирового кризиса стали более ощутимы и российским БС. Для поддержания его устойчивости и предупреждения банкротства банков был принят Федеральный закон от 27 октября 2008 г. № 175-ФЗ «О дополнительных мерах для укрепления банковской системы». В нем сформулирован принципиальный подход к решению задачи по «спасению» БС, суть которого состоит в следующем: в отношении КБ, являющегося участником ССВ и только в том случае, если в отношении этого КБ будут выявлены признаки неустойчивого финансового состояния, а также обстоятельства, угрожающие стабильности банковской системы и законным интересам вкладчиков и кредиторов, могут применяться меры по предупреждению банкротства, предусмотренные названным законом. Указанные меры стали применяться в конце 2008 - начале 2009 гг. А в первой половине 2008 г. завершались реорганизационные процедуры, спланированные еще в 2007 г., например, присоединение ряда КБ к калининградскому банку ОАО «Инвестбанк» (см. табл. 1.1).

Таблица 1.1

Реорганизация банков путем слияния и присоединения в РФ в 2008-2011 гг.

В 2008 г. аналитическая группа M&A-Intelligence журнала «Слияния и поглощения» зафиксировала 54 сделки M&A в сфере финансов на сумму 22,21 млрд дол. (28,64 % всего рынка M&A). Средняя величина сделки составляла 411,32 млн дол.

Как уже было отмечено, Правительство и Банк России предприняли меры по стабилизации БС. Вливания ликвидности, расширение возможностей ломбардного кредитования, прямая финансовая помощь банкам - все это позволило избежать серьезных негативных последствий. Тому же способствовали и сделки M&A, инициированные и/или поддержанные органами государственной власти и Банком России. Только за сентябрь - декабрь 2008 г. произошло около 20 поглощений российских банков. Причем, за бесценок!

Согласно данным Банка России, первой такой сделкой (23 сентября 2008 г.) стала покупка государственной корпорацией «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» (далее - ВЭБ) 90 % акций терпящего бедствие ОАО «Связь-Банк» (всего за 5 тыс. руб.!). ВЭБ потратил 60 млрд руб. из депозита Банка России на выполнение обязательств своего «приобретения», сделка была закрыта 1 декабря.

октября 2008 г. ОАО Инвестиционная группа «Алроса» и ОАО «РЖД» приобрели по 45 % капитала ОАО «КИТ Финанс Инвестиционный банк» (далее - «КИТ Финанс») - первой «жертвы» кризиса на рынке репо. Банк был приобретен за символическую сумму в 100 руб. «КИТ Финанс» получил от ОАО «Газпромбанк» кредитную линию на 30 млрд руб., увеличенную 27 ноября 2008 г. до 41 млрд руб.

октября 2008 г. ВЭБ стал владельцем 99 % капитала ЗАО КБ «Глобэкс» за 5 тыс. руб. Банк России предоставил ВЭБ для поддержки этого банка депозит на на сумму 2 млрд дол. по ставке LIBOR + 1 % годовых.

октября 2008 г. с одобрения Банка России ОАО «Промсвязьбанк» приобрел 51 % ОАО «Ярсоцбанк» (данных о сумме сделки нет).

октября 2008 г. АКБ «Национальный резервный банк» (ОАО) при поддержке Банка России стал обладателем 51 % капитала АКБ «Российский капитал» (ОАО) за 5 тыс. руб.

октября 2008 г. ЗАО «Газэнергопромбанк» стал владельцем полного пакета акций АБ «Содействие общественным инициативам» (ОАО) (далее - Собинбанк), цена сделки составила ноль рублей. В качестве дополнительной меры обеспечения интересов клиентов и вкладчиков Собинбанка Банк России разместил в ЗАО «Газэнергопромбанк» долгосрочный депозит в размере 13,7 млрд руб. (29 декабря 2008 г. часть депозита в размере 6,9 млрд руб. была досрочно возвращена). Газэнергопромбанку также бесплатно достались 49 % акций банка ОАО Банк «Финсервис» и 100 % КБ «Русский ипотечный банк» (ООО), принадлежащих Собинбанку.

октября 2008 г. Агентство по страхованию вкладов (далее - АСВ) получило в управление банк «ВЕФК» (ЗАО) и 8 млрд руб. от Банка России на его санацию. АСВ установило фактическое снижение размера собственных средств банка «ВЕФК» до отрицательного значения. В связи с этим Банк России 18 февраля 2009 г. принял решение об уменьшении размера уставного капитала банка до 1 руб. и размещении дополнительного выпуска акций банка «ВЕФК» на сумму 10 млрд руб. Было решено, что 50 % дополнительной эмиссии приобретет АСВ, а оставшиеся 50 % - в равных долях ФК «Открытие» и ОАО «НОМОС-БАНК». Кроме того, АСВ предоставило банку «ВЕФК» субординированный заем в размере 10 млрд руб.

декабря 2008 г. АКБ «Пробизнесбанк» (ОАО) при поддержке АСВ приобрел «Банк24.ру» (ОАО).

декабря 2008 г. ЗАО «Газфинанс» (100 %-ная дочерняя организация ОАО «Газпромрегионгаз», входит в группу «Газпром») при поддержке АСВ без какой-либо оплаты стало владельцем АКБ «Союз» (ОАО), ранее принадлежавшего группе компаний «Базовый элемент» Олега Дерипаски.

Характер слияний и поглощений в первом полугодии 2009 г. в российской финансовой отрасли был неоднозначным. Согласно данным информационно-аналитической группы M&A online, вклад финансовой отрасли в M&A-активность российских игроков за полугодие составил 3,13 млрд дол. (50 сделок, в том числе 24 - с переходом контроля от одного собственника к другому на сумму в 1,40 млрд дол. и 26 - без перехода контроля над объектом сделки, на сумму 1,73 млрд дол.).

О крупнейшей в первой половине года сделке в финансовой отрасли стало известно в апреле - состоялась покупка около 3 % акций Сбербанка неким акционером из Новой Зеландии. Исходя из котировок Сбербанка на тот момент, аналитики оценили стоимость сделки в 524 млн дол.

Мировой финансовый кризис к 2009 г. создал на российском банковском рынке достаточно специфическую ситуацию в области слияний и поглощений. Выделим ее основные особенности.

. Серьезный дисбаланс спроса и предложения: огромное количество выставленных на продажу банков при практически полном отсутствии покупателей для них.

. Основная форма сделок - поглощения. Случаи реорганизации КБ (вроде слияния МДМ-Банка и УРСА-банка) были скорее исключением, чем правилом.

. Резкое падение цены продажи, вплоть до ликвидационной стоимости или символической цены в одну или несколько сотен рублей. Банки практически не продавались по цене, превышающей размер их капитала.

. Активизация государства и в роли покупателя, и в роли катализатора поглощений на банковском рынке. Так, при участии Банка России и АСВ в конце 2008 г. - начале 2009 г. сменили собственников более 15 .

. Изменение основного объекта сделок. Инвесторы практически утратили интерес к малым банкам, так как стало гораздо проще приобрести относительно крупные КБ. Процесс укрупнения банков и консолидации банковской системы России на фоне финансового кризиса происходил не только на федеральном, но и на региональном уровне. Регионалы предпочитали укрупняться «у себя дома», а не расширять свое присутствие в других регионах.

. Практически полный спад активности иностранных игроков на рынке сделок M&A, вплоть до отказа от своих долей. Например, в декабре 2008 г. швейцарский фонд East Capital вышел из состава акционеров одного из крупнейших уральских банков «Северная казна», 75 % акций которого в рамках санации приобрел Альфа-Банк (East Capital приобрел 10 % «Северной казны» в марте того же года). В январе 2009 г. израильский Hapoalim отказался от приобретения 78 % акций СДМ-банка .

Ослабление интереса иностранцев к бизнесу в России было связано с переключением их внимания на дела «у себя дома», где тоже стало неспокойно; кроме того, им вообще несвойственно спонтанное принятие решений, тогда как самые интересные предложения требуют молниеносной реакции.

. Целенаправленные попытки ослабления банков с помощью дискредитационных кампаний. Жертвами их стали, в частности, пять банков на Урале («Северная казна», Банк24.ру, «Губернский», ВУЗ-банк, Уральский банк реконструкции и развития). Федеральная антимонопольная служба (ФАС) многократно высказывала в рассматриваемый период свое намерение проверить крупные банки, которые проводили агрессивную политику в отношении региональных банков. Штраф за такую недобросовестную конкуренцию составляет 500 тыс. руб., но для крупных игроков - это незначительная сумма.

Наряду с финансовым кризисом российский БС характеризует еще один процесс, который уже в ближайшие годы может значительно изменить «финансовую карту» страны. Речь идет об ужесточении требований к капиталу банков. По инициативе Банка России к 2012 г. минимальный размер капитала банка должен составлять 180 млн руб., что, конечно же, в первую очередь ударит по региональным банкам.

На банковском рынке в 2010 г. сложилась следующая ситуация. Инвесторы, готовые приобрести банковские активы, полагая, что кризисные явления в экономике еще достаточно сильны, предлагали довольно низкие цены, тогда как продавцы КБ, считая рынок уже достаточно окрепшим, неохотно шли на уступки и предпринимали попытки вернуться к докризисному уровню цен. В результате совершение многих сделок M&A затянулось. Дальнейшее согласование цен на банковские активы будет зависеть от конъюнктуры рынка.

И все же ряд сделок в 2010 г. состоялся, причем в сегменте как малых и средних, так и крупных банков. Часть сделок по приобретению небольших кредитных организаций традиционно прошла незамеченной для большинства участников рынка. В основном это связанно с нежеланием старых и новых собственников афишировать сделки. В результате, кроме продавцов, покупателей и ряда сотрудников проданных банков о таких сделках знают лишь консультанты, которые, будучи связанными соглашением о конфиденциальности, не раскрывают информацию, а также те аналитики, которые находят время следить за изменением состава лиц, оказывающих значимое влияние на решения, принимаемые органами управления банка (сведения о них КБ публикуют на своих официальных сайтах в соответствии с требованиями ФСФР и Банка России). Например, прошло практически незамеченным приобретение группой инвесторов летом 2010 г. ОАО КБ «Верхне-Волжский нефтебанк» (г. Нижний Новгород).

В сегменте малых банков можно отметить сделку по продаже МДМ-Банком АКБ «Мультибанк» частным лицам летом 2010 г. После его покупки новые акционеры развернули активные действия по расширению точек присутствия и введению новых банковских продуктов, однако весной 2011 г. Банк России отозвал лицензию у Мультибанка.

Основной тенденцией в сегменте крупных банков в 2010 г. стало продолжение процессов консолидации банковских активов внутри устоявшихся финансово-промышленных и банковских групп с целью концентрации ресурсов, повышения эффективности бизнеса и совершенствования системы корпоративного управления.

Как представляется, по мере восстановления экономического роста и увеличения цен на банковские активы, ужесточения требований к капиталу банков и повышения уровня конкуренции на рынке банковских услуг количество и объем сделок в БС будет постепенно расти. Крупные банки не перестанут поглощать средние и малые, на рынок выйдут новые игроки, которые в силу ужесточающихся требований к размеру капитала будут более трезво оценивать свои силы, а значит, слабым игрокам на рынке места уже не останется.

Однако вряд ли стоит ожидать M&A-бума на банковском рынке в ближайшее время, хотя, конечно, не исключены крупные и интересные сделки, о ряде которых заявлено еще в 2010 г. Прежде всего речь идет о приобретении ВТБ Транскредитбанка ОАО «Банк Москвы». Безусловно, процесс консолидации столь крупных игроков будет продолжаться в течение нескольких лет, однако начало этому процессу будет положено в 2011 г. Возможно, начнется процесс консолидации активов ОАО Акционерный инвестиционный коммерческий Банк «Татфондбанк» и АКБ «АК Барс» (ОАО), вероятность которого активно обсуждалась в конце 2010 г.

Результаты исследований показывают, что 79 % российских экспертов ожидают увеличения количества сделок слияний и поглощений в России в ближайшие 1-2 года, при этом 19 % убеждены, что активность этих процессов не снизится. По мнению 62 % респондентов, процессы M&A на российском рынке будут стимулировать два фактора: восстановление общемировой экономики и рост продаж организаций, испытывающих финансовые трудности.

В 2011 г. дан старт процессу приватизации крупнейших банков страны. Речь идет о продаже части государственной доли в Сбербанке (около 8 %) и части государственной доли в ВТБ (около 10 %).

Как утверждают аналитики, Сбербанк РФ намерен приобрести акции иностранных банков. В конце 2010 г. он объявил о своем интересе в инвестировании в стратегически привлекательные рынки и приступил к рассмотрению вариантов, в том числе относительно приобретения казахского БТА-Банка и австрийского Volksbank International.

Эксперты ожидают активной консолидации в БС. По данным Банка России, сейчас около 200 российских банков имеют капитал менее 180 млн руб., то есть ниже уровня «отсечения». Если первый этап докапитализации прошел относительно успешно и подавляющее число банков справилось собственными силами, то увеличение размеров капитала до предписанной величины станет куда более серьезным испытанием. Решить проблему увеличения капитала собственными силами значительному количеству банков не удастся, соответственно, на рынке активизируются процессы M&A.

На наш взгляд, основной акцент на рынке M&A будет смещаться от продажи малоэффективных активов банками, попавшими в сложное положение, в сторону стратегически ориентированных сделок. Однако на фоне наступающей второй волны финансового кризиса будет происходить «естественный отбор» КБ. Выживут сильнейшие, с высоким уровнем капитала и финансовой устойчивости.

Объем слияний и поглощений в России и странах СНГ составил $115 млрд - на 34,5% больше, чем в 2011 году. Рекордные показатели обеспечила покупка «Роснефтью» долей британской BP и российского консорциума AAR в TНК-BP. Но сделок стало меньше, и больше 70% инвестиций пришли в топливно-энергетический и горнорудный бизнес.

Суммарный объем сделок слияний и поглощений (M&A) в 2012 году в России и странах СНГ составил $115 млрд - на 34,5% больше, чем в 2011 году, подсчитали эксперты Mergermarket. Больший показатель ($120,9 млрд) был зафиксирован только в предкризисном 2007 году. При этом число сделок упало: их было заключено на 21 меньше, чем в 2011 году.

Резкий рост деловой активности в прошлом году был обеспечен в первую очередь покупкой российской госкомпанией «Роснефть» долей британских и российских партнеров в компании TНК-BP, констатируют аналитики

В результате сделки по продаже 50% акций $31,14 млрд получит BP, $28 млрд - российский консорциум AАR. Частью сделки является также вхождение BP в капитал «Роснефти»: британские инвесторы будут владеть 5,66% акций российской компании ценой в $4,8 млрд.

С большим отрывом за этой сделкой века следует пятимиллиардная продажа американской ConocoPhillips своих 8,4% в месторождении Кашаган в казахстанском секторе Каспийского моря индийской нефтяной компании ONGC Videsh Limited.

В списке крупнейших приобретений прошлого года фигурирует также выкуп у Altimo акций «Мегафона» компаниями Megafon Investments и AF Telecom Алишера Усманова за $5,2 млрд и передача Агентством по страхованию вкладов (АСВ) Росимуществу 7,43% акций «Ростелекома» по цене $1,6 млрд.

Среди сделок алкогольного рынка эксперты отметили альянс турецкой пивоваренной компании Anadolu Efes c британской SABMiller (активы в России и Украине) ценой в $1,9 млрд. В металлургии наиболее заметным событием стало вхождение Millhouse Романа Абрамовича в капитал ГМК «Норникель». Согласно новому акционерному соглашению, Абрамович, как примиритель спорящих акционеров - «Интерроса» Владимира Потанина и «Русала» Олега Дерипаски, приобретает 4,9% акций за $1,5 млрд.

В целом, по данным Mergermarket, объем инвестиций иностранцев в страны СНГ продемонстрировал падение на 4,3% по сравнению с 2011 годом и составил $21,1 млрд. За рубежом компании из СНГ вложили $10,9 млрд (на 1% меньше, чем в 2011 году).

Сделки по слияниям и поглощениям проходили главным образом в секторе энергетике и горнодобывающей промышленности: на них в прошлом году пришлись рекордные 73,1% от общего объема сделок - на 12,1% больше, чем в 2011 году.

Следующим идет телекоммуникационный сектор (8,1%), рынок финансовых услуг (5,9%), логистика (4%) и потребительский сектор (4,7%). Аутсайдерами по стоимостному объему сделок стали рынок фармацевтики и биотехнологий, строительство и сельское хозяйство, на которые пришлось менее 1% сделок.

Экспертов не удивляет, что ТЭК и горнорудная промышленности оказались в лидерах и по числу, и по объему сделок. «На российской бирже общая капитализация компаний нефтегазового сектора составляет 380 млрд рублей - почти 60% от капитализации пятидесяти наиболее торгуемых акций. Если прибавить и горнорудные компании, эта цифра приблизится к 80%», - отмечает Николай Подлевских из «Церих капитал менеджмент».

Одним из значимых трендов следующего года могут стать дальнейшие альянсы и СП «Роснефти» с зарубежными компаниями - BP, Shell и другими, предполагает эксперт.

Подлевских не исключает и перераспределения активов в электроэнергетике с учетом до сих пор продолжающегося конфликта главы «Роснефти» Игоря Сечина и вице-премьера Аркадия Дворковича. «Но по суммарному объему сделок рекорд 2012 года повторить не удастся. Если не считать сделку по ТНК-BP, получится, что и в прошлом году рынок M&A даже сжался», - отмечает аналитик.

Вывод к 1 главе

Исходя из вышеизложенного, можно сделать следующие выводы.

. Будет продолжаться тенденция поглощения отраслевых банков, аффилированных с крупнейшими российскими компаниями, начнется процесс их слияния, что приведет к укрупнению отраслевых банков и консолидации финансовых потоков крупнейших российских компаний.

. Продолжится процесс поглощений и начнется процесс слияний, вызванных необходимостью реструктуризации банковского бизнеса среди средних и крупных банков, обладающих довольно устойчивой клиентской базой и отработанными банковскими технологиями.

Для успешного развития процесса слияний и поглощений банков на наш взгляд необходимо усилить:

) регулирование и оказание поддержки слияний и поглощений со стороны государства, так как управление этими процессами даст возможность более эффективно реорганизовать банковскую систему, нацелить большее число кредитных учреждений на выполнение основной функции данной системы. При этом роль государства должна заключаться в разработке правовой базы и конкретных форм слияния и поглощения банков, методов стимулирования этих процессов или наоборот, ограничения (в зависимости от экономической ситуации в стране);

)установление пороговых значений экономической безопасности при слияниях и поглощениях банков как важной составной части системы государственного регулирования этих процессов;

) совершенствование методологических подходов к выбору объекта слияния или поглощения и проведению процесса интеграции банков.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ВТБ ГРУПП

2.1 Характеристика деятельности ВТБ ГРУПП

Группа ВТБ - это банк ВТБ, его дочерние (доля ВТБ - более 50% голосующих акций/долей) кредитные и финансовые организации. Дочерние кредитные организации (банки) осуществляют банковские операции. Дочерние финансовые организации предоставляют услуги на рынке ценных бумаг, услуги по страхованию или иные услуги финансового характера. Управляющие компании пенсионных фондов, паевых инвестиционных фондов, лизинговые компании и иные организации осуществляют операции на рынке финансовых услуг.

Вместе дочерние банки и финансовые организации называются компаниями группы ВТБ.

Рисунок 2.1 География присутствия ВТБ

Группа ВТБ сегодня обладает уникальной для российских банков международной сетью, которая насчитывает более 30 банков и финансовых компаний более чем в 20 странах мира. ВТБ предоставляет своим клиентам комплексное обслуживание в странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На российском банковском рынке группа ВТБ занимает второе место по всем основным показателям.

Рисунок 2.2 Структура группы ВТБ

мая 2010 г. Наблюдательный совет ОАО Банк ВТБ утвердил стратегию развития ВТБ на 2010-2013 года, согласно которой ключевыми целями Группы на 2010-2013 гг. являются:

рост объема прибыли более чем в 2 раза за 3 года; - не менее 15% по Группе;

качественное изменение структуры доходов и повышение устойчивости финансовых результатов.

Для достижения финансовых целей Группа реализует ряд задач:

диверсификация бизнеса за счет активного развития новых источников доходов и повышения доли в высокомаржинальных сегментах.

Дальнейшее развитие нескольких сильных бизнес-направлений, являющихся опорными для Группы: корпоративный, инвестиционный и розничный бизнес, зарубежная сеть; изменение структуры доходов: повышение доли комиссионных доходов в общих доходах Группы за счет улучшения продуктовой линейки и системы продаж комиссионных продуктов, а также роста доли среднего и розничного бизнеса в общем портфеле; максимальное использование преимуществ широкого географического присутствия за пределами РФ, уникального для российского банка; сокращение издержек и повышение операционной эффективности за счет автоматизации и оптимизации бизнес-процессов, ИТ-платформы и технологий; максимальная реализация синергии различных видов бизнеса Группы: повышение доходности общей клиентской базы, снижение расходов за счет использования общих функций и ресурсов, повышение комплексности и качества обслуживания.

Для реализации поставленных задач с осени 2011 г. группа ВТБ перешла на управление по глобальным бизнес-линиям: «Корпоративно-инвестиционный бизнес» и «Розничный бизнес». Бизнес-линии стали ответственными за финансовый результат по своим клиентским сегментам на всех территориях присутствия группы ВТБ, что позволит максимально реализовать синергию и использовать ресурсы Группы во всех регионах присутствия ВТБ. Помимо повышения интеграции бизнес-направлений, Группа повышает уровень централизации управления функциями поддержки и контроля, в первую очередь - рисками, финансами, ИТ и операционной деятельностью.

Деятельность группы ВТБ в банковском секторе развивается по двум основным направлениям:

-   корпоративно-инвестиционный бизнес;

-      розничный бизнес.

Также ВТБ активно работает и по другим финансовым направлениям деятельности Группы:

-   лизинг;

-      страхование;

-      факторинг и др.

Обслуживание корпоративных клиентов исторически является важнейшей частью бизнеса группы ВТБ и основной специализацией головного банка Группы - ОАО Банк ВТБ. Сегодня мы имеем сильные позиции в наиболее крупных сегментах рынка корпоративно-инвестиционных банковских услуг. Обширная база клиентов представлена крупнейшими корпорациями и десятками тысяч средних компаний всех секторов экономики, а также финансовыми институтами и государственными учреждениями.

Работа с крупными клиентами строится на основе отраслевой специализации, что позволяет повышать качество отраслевой экспертизы и предлагать банковские продукты с учетом потребностей компаний. Банк постоянно совершенствует и оптимизирует условия обслуживания клиентов, предлагает комплексные решения любого уровня сложности. Широкая сеть филиалов и дочерних банков Группы охватывает наиболее важные и экономически перспективные регионы по всей территории России и в других странах.

Для эффективного обслуживания клиентов в корпоративно-инвестиционном бизнесе выделены три основных направления - кредитование, транзакционные и инвестиционные услуги.

Кредитование и различные виды финансирования

Широкая линейка кредитных продуктов - от классического кредитования до структурного финансирования - позволяет удовлетворять потребности корпоративных клиентов, ведущих свою деятельность в самых различных секторах экономики. Кредитование осуществляется на различные сроки во всех основных мировых валютах.

Гибкость подхода обеспечивается предоставлением кредитных линий различных типов - с лимитом выдачи, с лимитом задолженности, с лимитом выдачи и задолженности и т.д. Кредитные продукты постоянно развиваются, что позволяет предлагать клиентам самые современные инструменты финансирования. Для эффективного обслуживания крупных клиентов подразделения Кредитного департамента организованы с учетом отраслевой специализации.

Банк предоставляет клиентам сложные кредитные продукты, включая структурное финансирование, инвестиционное кредитование, проектное финансирование, рефинансирование инвестиционных портфелей, финансирование с вхождением в акционерный капитал, а также продукты дочерних компаний Группы - услуги лизинга и факторинга. Группа оказывает консультационные услуги по долговому и акционерному финансированию, по привлечению прямого финансирования от институциональных инвесторов, иностранных и отечественных банков.

Транзакционные услуги

Банк активно развивает направления транзакционного бизнеса: расчетно-кассовое обслуживание и валютный контроль, документарные операции, централизация расчетов и управлению ликвидностью. Транзакционные продукты позволяют клиентам повысить операционную и финансовую эффективность, оптимизировать оборотный капитал и снизить издержки на проведение расчетов, на управление и контроль движения денежных средств.

Расчетно-кассовое обслуживание и валютный контроль

В банках Группы клиенты могут открыть любые виды счетов в рублях и иностранной валюте, а также совершать любые расчеты, включая срочные переводы и переводы во внеоперационное время. К услугам клиентов - все виды операций с наличными денежными средствами, в том числе услуги инкассации. Для повышения скорости и эффективности проведения банковских операций Группа совершенствует технологии и предлагает основные банковские продукты через систему дистанционного банковского обслуживания.

Банк обеспечивает клиентам полный перечень услуг валютного контроля, включая бесплатное консультирование. Рекомендации наших квалифицированных специалистов помогают клиентам заключать договоры на условиях, соответствующих нормам валютного законодательства, а также предотвращать проведение валютных операций с нарушением установленного порядка.

Документарные операции и торговое финансирование Группа ВТБ уверенно занимает лидирующие позиции на российском рынке документарного бизнеса.

ОАО Банк ВТБ является ведущим банком России в области обслуживания внешнеторговой деятельности, обязательства банка традиционно пользуются доверием в международных финансовых кругах.

В области внешнеэкономической деятельности Группа предлагает все виды банковских гарантий и полный комплекс услуг для проведения внешнеторговых расчетов в документарной форме. Кроме того, банк активно развивает расчеты аккредитивами и гарантийные операции на территории России.

Аккредитивы. Соблюдение интересов участников сделок во многом зависит от выбора формы расчетов по контрактам. Аккредитив позволяет свести к минимуму коммерческий риск и является сбалансированной формой расчетов, защищающей интересы как продавца, так и покупателя.

Гарантийные операции. По поручению клиентов банк выдает любые виды банковских гарантий и аккредитивов Stand-by, применяемые в миро-вой банковской практике: тендерные (участие в торгах), возврата аванса, исполнения, платежа.

Банк выдает все виды гарантий, предусмотренные действующим законодательством Российской Федерации, в том числе гарантии в пользу таможенных и налоговых органов (включая гарантии возврата возмещенного НДС), гарантии оплаты акций и др. Гарантии, выданные ОАО Банк ВТБ, свидетельствуют о финансовой устойчивости нашего клиента и его способности выполнять свои обязательства.

Торговое финансирование. Мы обслуживаем импортно-экспортные сделки клиентов с российскими и зарубежными партнерами, предлагая инструменты торгового финансирования. Группа является признанным лидером на рынке по предоставлению услуг организации предэкспортного финансирования (финансирование для производства товаров на экспорт) и постфинансирования (отсрочка платежа за поставленный товар). Мы организуем финансирование импортных операций с привлечением средств иностранных банков и при участии экспортных страховых агентств.

Централизация расчетов и управление ликвидностью Банк развивает современные инструменты централизации расчетов и управления ликвидностью - Расчетный центр клиента, материальный и виртуальный пулинг, которые позволяют головной компании клиента построить централизованное казначейство, повысить прозрачность и контроль над денежными потоками группы.

Корпоративные клиенты могут получить дополнительный доход, размещая временно свободные денежные средства в депозиты, простые векселя и депозитные сертификаты Банка. Для повышения уровня доходности мы также предлагаем структурные депозиты, выбирая инвестиционную стратегию под индивидуальные потребности каждой компании.

Для получения полного спектра услуг в сфере транзакционного бизнеса компании могут обращаться в любой удобный для них филиал Банка.

Данное направление активно развивается в зарубежных дочерних банках, что позволяет клиентам получать транзакционные продукты не только в России, но и за ее пределами.

Организационная структура

В корпорации выстроена эффективная организационная структура, представленная в приложении 3.

Банком ВТБ выстроена эффективная система корпоративного управления и внутреннего контроля финансово-хозяйственной деятельности в целях защиты прав и законных интересов акционеров. Состав Наблюдательного совета формируется таким образом, чтобы обеспечить представительство различных групп акционеров.

Председатель Наблюдательного совета не является одновременно исполнительным менеджером Банка. В Наблюдательный совет, состоящий из 11 человек, входят три независимых члена. Они не являются членами Правления и не находятся с ВТБ в каких-либо отношениях, которые могут повлиять на независимость их суждений.

При Наблюдательном совете Банка функционирует Комитет по аудиту, который вместе с Департаментом внутреннего контроля осуществляет поддержку органов управления по вопросам обеспечения эффективной работы Банка.

Действующий при Наблюдательном совете Комитет по кадрам и вознаграждениям готовит рекомендации по ключевым вопросам, связанным с назначениями и мотивацией членов Наблюдательного совета, исполнительных органов и органов контроля.

В целях оптимизации процесса принятия решений по вопросам стратегического развития и повышения уровня корпоративного управления ВТБ, в 2011 году был создан Комитет Наблюдательного совета по стратегии и корпоративному управлению. Основными задачами Комитета являются определение стратегических целей деятельности и приоритетов в развитии Банка, поддержка и совершенствование системы корпоративного управления ВТБ, а также формирование предложений по стратегическому управлению собственным капиталом Банка.

Другим достижением 2011 года в сфере корпоративного управления Банка стало введение новой должности - Корпоративного секретаря.

Корпоративный секретарь избирается Наблюдательным советом и подотчетен ему, административно подчинен Президенту - Председателю Правления. Корпоративный секретарь ВТБ обеспечивает соблюдение органами и работниками Банка правил и процедур корпоративного управления, гарантирующих реализацию законных прав и интересов акционеров

Банка, а также организацию взаимодействия между Наблюдательным советом Банка и акционерами.

В сферу ответственности Корпоративного секретаря входит также организация эффективной работы Наблюдательного совета Банка, обеспечение подготовки и проведения Общих собраний акционеров в соответствии с требованиями законодательства, а также обеспечение раскрытия информации о Банке. Банк ежегодно проводит оценку системы корпоративного управления на предмет ее соответствия требованиям законодательства и лучшей мировой практике.

Инвестиционный бизнес

Услуги на рынке слияний и поглощений

Группа предоставляет консультационные услуги по сделкам на рынках капитала в области слияний и поглощений (M&A), как в России, так и за ее пределами, оказывая экспертную поддержку бизнесу ведущих отраслей промышленности, в числе которых электроэнергетика, телекоммуникации, транспорт, металлургическая и горнодобывающая промышленность, финансовый сектор.

По итогам 2011 г. в рэнкинге Dialogic ВТБ Капитал занимает 1-е место среди консультантов по сделкам M&A в России и СНГ.

2.2 Слияние и поглощение как фактор управления капитализацией ВТБ Групп

Группа ВТБ 17.05.2012 консолидировала 94,87% акций Банка Москвы

Группа ВТБ завершила мероприятия по оферте акционерам Банка Москвы, в результате которых консолидировала 94,87% акций указанной кредитной организации. Как говорится в сообщении ВТБ, в итоге группа увеличила свою долю участия в капитале банка менее чем на 0,03% и в настоящее время владеет упомянутой долей акций в лице крупных акционеров Банка Москвы - "ВТБ Долговой центр" и "ВТБ Пенсионный администратор".

Предложение по оферте было сделано в марте 2012г. Продать свои акции могли акционеры, владевшие ими на момент приобретения ВТБ пакета Банка Москвы у столичного правительства. Таким образом, предложение по оферте распространялось на 1 тыс. 30 акционеров Банка Москвы, которые владели в совокупности до 0,05% акций столичного банка. В итоге оферту акцептовали менее 80 акционеров, продав группе 75,7 тыс. акций Банка Москвы на сумму 84 млн руб.

В декабре 2011г. группа ВТБ в рамках санации Банка Москвы консолидировала 94,8% акций столичного банка, а также докапитализировала кредитную организацию на 102 млрд руб.

В группу ВТБ входят банки ВТБ, ВТБ 24, Банк Москвы, ТрансКредитБанк и другие. Группа ВТБ обладает широкой международной сетью, которая насчитывает более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах мира. ВТБ предоставляет комплексное обслуживание в странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На российском банковском рынке группа ВТБ занимает второе место по всем основным показателям.

Проведем теперь детальный анализ этого поглощения

Процесс интеграции осуществляется на примере поглощения Банка Москвы, компанией ВТБ Групп. В ходе проведения оценки финансовых показателей деятельности ВТБ Групп зафиксирован низкий уровень рентабельности и уменьшение чистой прибыли. Данная сделка по поглощению позволит Холдинговой компании улучшить свои финансовые показатели, расширить географию влияния, улучшить и закрепить свои позиции в регионе. А также значительную роль в сделке играет мотив монополии. Компания Банк Москвы получит в свою очередь новые эффективные каналы сбыта.

Для данных мероприятий используется горизонтальная интеграция, т.к. происходит объединение участников одного сегмента отрасли, производящих сходный продукт и имеющих аналогичный производственный цикл. В данном процессе объединились интересы собственников: компании пропорционально сохранили свои дали в объединённой компании. В результате поглощения банк становиться дочерней компанией ВТБ Групп и весь контроль за деятельностью дочерней организации осуществляет ВТБ Групп.

На первоначальном этапе определяется оценка синергетического эффекта (разность рыночных стоимостей участников до и после процесса интеграции). Инициатор процесса проводит экономические расчёты планируемой совместной деятельности после интеграции, прогнозируемые выгоды (основа мотивов интеграции). Далее с использованием подходов определения рыночной стоимости определяется стоимость каждого участника как отдельного игрока рынка, а затем рассчитывается рыночная стоимость интегрированного участника на основе спрогнозированных значений, причём оба процесса производятся на одну и ту же дату оценки. При существовании выгод от интеграции мы получим общую стоимость элементов, превышающую стоимость каждого элемента, - это и будет синергетическим эффектом.

Экономический эффект рассчитывается методом чистых активов и методом капитализации.

Применение метода капитализации прибыли в оценке стоимости ВТБ Групп является наиболее оптимальным с точки зрения как мировой практики при оценке предприятий, имеющих историю своей деятельности, так и будущей сделки по поглощению Банка Москвы, которая является стратегическим шагом в развитии ВТБ Групп. Данный метод оценки позволяет с высокой степенью достоверности оценить стоимость компаний.

Оценка рыночной стоимости компаний, будет так же производиться методом чистых активов. При этом методе активы и пассивы предприятия корректируются до их оценочной рыночной стоимости, и этим определяется совокупная стоимость акционерного капитала комплекса.

Прогнозы, содержащиеся в оценке стоимости, основываются на текущих рыночных условиях и предполагаемых краткосрочных факторах, влияющих на изменение спроса и предложения. Предполагается также, что в прогнозный период будет проведена сделка по поглощению Банка Москвы.

Для определения стоимости бизнеса методом капитализации прибыли ВТБ Групп И Банка Москвы необходимо определить ставку дисконтирования. Проведён расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения.

Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения, представлен в таблице 2.1.

Таблица 2.1

Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения, ОАО ВТБ Групп

В соответствие с проведённым анализом финансово-хозяйственной деятельности фактор риска, связанный с качеством управления принят в размере 2 % (управление на предприятии поставлено на хорошем уровне); фактор риска, связанный с размером банка принимается равным 3 %, фактор риска связанный с финансовой структурой предприятия принят равным 2 %, риск товарной и территориальной диверсификации принят равным 4 %, риск, связанный с прогнозируемостью прибылей принят в размере 3 % (поскольку осуществление деятельности большинством предприятий в современных условиях российской экономики связано с высоким риском).

Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения равна 23,5 %.

В соответствие с проведённым анализом финансово-хозяйственной деятельности фактор риска, связанный с качеством управления принят в размере 2 % (управление в банке поставлено на хорошем уровне); фактор риска, связанный с размером банка принимается равным 2 %, фактор риска связанный с финансовой структурой банка принят равным 1,5 % (банк достаточно финансово устойчиво и стабильно развивается), риск товарной и территориальной диверсификации принят равным 2 % (банк имеет стабильные рынки сбыта своей продукции), риск, связанный с диверсифицированностью клиентуры характерен как для многих банков, так и для Банка Москвы этот данный риск несколько выше среднего), риск, связанный с прогнозируемостью прибылей принят в размере 3 % (поскольку осуществление деятельности большинством банков в современных условиях российской экономики связано с высоким риском).

Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения равна 19 %.

По известной ставке дисконтирования и размера прогнозируемого темпа роста прибыли, рассчитаем ставку капитализации.= 19-5 = 14.

Теперь, когда известна ставка капитализации, можно рассчитать рыночную стоимость Банка Москвы.= 82163/0,14 = 586878,6.

Далее рассчитаем рыночную стоимость компаний методом чистых активов. Метод чистых активов который используется для компаний, имеющих значительные материальные активы, и предполагает определение стоимости участника на основе разницы рыночной стоимости активов и обязательств.

Расчет рыночной стоимости бизнеса ВТБ Групп методом чистых активов, представлен в таблице 2.2.

Таблица 2.2

Расчет стоимости чистых активов, ОАО ВТБ Групп

Далее расчет рыночной стоимости Банка Москвы методом чистых активов, представлен в таблице 2.3.

Таблица 2.3

Расчет стоимости чистых активов, Банка Москвы

На основе расчётов стоимости чистых активов компаний - участников, проведённых финансовыми аналитиками, составлен баланс совместного предприятия (таблица 2.3). При использовании метода частых активов были сделаны корректировки к балансовой стоимости активов и пассивов. Основные средства, незавершенное строительство, запасы и дебиторская задолженность были скорректированы с учетом темпов инфляции. В результате оценки по методу чистых активов, стоимость ВТБ Групп составила 8725624 тыс. руб. и 318075,85 тыс. руб. для Банка Москвы. На основе полученных стоимостей было определено         соотношение долей (степень контроля) участников интегрированного предприятия, таблица 2.4.

При использовании методов стоимостного подхода итоговая рыночная стоимость обоих предприятий определялась на основе весовых коэффициентов к двум полученным оценкам. Вес метода капитализации составил 40 %, а метода чистых активов - 60 %.

Таблица 2.4

Оценка рыночной стоимости компании - участников интеграции

С учётом принятых соотношений и данных таблицы 2.4, бухгалтерский баланс после поглощения примет вид, представленный в таблице 2.5.

Таблица 2.5

Бухгалтерский баланс после поглощения Банка Москвы акционерным обществом ВТБ Групп .

Оценка эффективности слияния и поглощения

После составления баланса совместного предприятия проведена оценка и анализ полученных вариантов на предмет получения заданного синергетического эффекта (выполнения миссии) и оставления эффективных вариантов стратегии. Здесь же была задана ориентировочная стоимость интеграции или интервал стоимости; окончательный её вариант станет известен только при проведении последнего этапа процесса интеграции.

Методом сравнительного анализа был сделан вывод о финансовой величине синергетического эффекта.

Сравнительный анализ показателей финансовых результатов представлен в таблице 2.6.

Таблица 2.6

Значение показателей до и после поглощения

Рассчитаем синергический эффект (СЭ) от поглощения:

СЭ = 405386-323223 = 82163.

Итак синергический эффект от поглощения Холдинговой компанией ВТБ Групп равен 82163 тыс. руб., что является положительным результатом от сделки поглощения. Также в результате сделки финансовая рентабельность увеличилась до 27,2 %.

2.3 Перспективы слияния и поглощения как фактор управления капитализацией ВТБ Групп

В современной экономике экономическая активность субъектов осуществляется в весьма разнообразных формах, включая создание и деятельность коммерческих и некоммерческих организаций, реализацию инвестиционных проектов, создание и поддержание экономической инфраструктуры и благоприятного климата, меры по организации и успешному протеканию экономических процессов и т.д.

Все эти формы могут быть объединены понятием «экономическая система». Исходя из этого для слияний и погллащений ВТБ Групп построим экономическую систему.

Каждая экономическая система обладает определенными ресурсами. При этом разные экономические теории дают разное описание видов базисных ресурсов. Так, в рамках неоклассической теории таковыми являются труд, капитал, природный ресурс и предпринимательский ресурс. В институциональной теории к ним присоединяется ресурс в виде запаса действующих в системе институтов. В эволюционной экономической теории к этому добавляются «генетические» ресурсы - механизмы воспроизводства системы. В рамках системной экономической теории к числу первичных ресурсов экономических систем относятся доступное для системы экономическое пространство и располагаемое ею время (Клейнер, 2011б).

Эти ресурсы относятся к стратегическим, поскольку удовлетворяют условиям VRIN (Valuable, Rare, In-imitable, Non-substitutable), т.е. являются ценными с точки зрения продуктивности фирмы; редкими - труднодоступными, т.е. ограниченно доступными для каждой фирмы и пользующимися спросом; неповторимыми, или невоспроизводимыми, и, наконец, незаменимыми, т.е. не допускающими эквивалентную замену другими ресурсами (Barney, 1991).

Обозначим через С множество экономических систем, рассматриваемых в экономике данной страны. Пространственный ресурс p(c, t) системы сЄС в момент t может быть измерен с помощью показателей площади, объема, диаметра и т.п. Временнуй ресурс q(c,t) системы сЄС в момент t может быть измерен через ожидаемую в момент t общую длительность жизненного цикла (включая фактически прожитое время). Введем обобщенные качественные оценки ρ(с) и ς(с) соответственно для пространственного и временного ресурсов системы сЄС. Будем считать, что обобщенная качественная оценка пространственного ресурса ρ(с) = 1, если supt p(c,t) < ∞, и ρ(с) = 0, если supt p(c,t)) = ∞. Обобщенная качественная оценка временного ресурса ς(с) = 1, если supt q(c,t) < ∞, и ς(с) = 0, если supt q(c,t) = ∞.

Обобщенная качественная оценка пространственно-временнуго ресурса системы (ρ(с), ς(с)) является системным инвариантом. На ее базе возможна типология экономических систем. Все системы делятся на 4 класса (типа):

системы с ограниченным пространственным и неограниченным временным ресурсом ρ(с) = 1, ς(с) = 0;

системы с неограниченным пространственным и ограниченным временным ресурсом ρ(с) = 0, ς(с) = 1;

системы с ограниченным пространственным и временным ресурсом ρ(с) = 1, ς(с) = 1;

системы с неограниченным пространственным и неограниченным временным ресурсом ρ(с) = 0 , ς ( с ) = 0. Данная типология для банка ВТБ отражена в табл. 2.7.

Таблица 2.7

Типология экономических систем в зависимости от наделения пространственно-временными ресурсами

Рисунок 2.3 Типы экономических систем при слиянии/поглощении

Отметим, что в соответствии с данной типологией можно предложить и классификацию базовых типов экономик: в «объектной» экономике главными факторами являются объектные экономические системы; в «проектной» экономике главными факторами являются проектные экономические системы; в «процессной» экономике - процессные экономические системы; в «средовой» экономике - средовые экономические системы. Наиболее желательной в этом контексте представляется «системная экономика» - экономика, основанная на сбалансированном развитии всех четырех типов систем: объектов, проектов, процессов, сред.

Такая экономика могла бы именоваться «sysconomy», а «системная экономика» как научная дисциплина «sysconomics». Таким образом, согласно данной типологии, каждой экономической системе сЄС соответствует ее тип τ(с) Є {α, β, γ, δ} .

Тем самым мы задали типологическое отображение τ: С→ А.

Основной вопрос, который исследуется в данной работе заключается в следующем: в какой мере указанные классификационные признаки наследуются при слияниях и поглощениях экономических систем? В частности: какого типа системы образуются в результате слияний и поглощений? Для ответа на эти вопросы мы определим алгебраические структуры множества систем С = {c} и множества типов систем А = {α, β, γ, δ}, отражающие операции слияния и поглощения, а также исследовании свойств отображения типологии τ: С→ А.

Приведем результаты анализа.

Сначала рассмотрим алгебраическую структуру множества экономических систем. В Гражданском кодексе РФ определены четыре варианта формирования новых экономических систем на базе имеющихся (реорганизации): слияние; разделение, присоединение, выделение. Можно рассматривать их как отношения на множестве юридических лиц и распространить их в концептуальном плане на множество всех экономических систем С = {c}.

Задача состоит в том, чтобы выяснить, как преобразуются (наследуются) при слияниях и поглощениях значения оценок ρ и ς и определить типы возникающих при слияниях систем. .

Выделим следующие виды отношений на множестве С.

Множество систем С = {с} является решеткой относительно операций © и ®. Множество типов А = {α, β, γ, δ} является решеткой относительно операций U и ∩. Типологическое отображение τ: С→А является гомоморфизмом решеток: τ(с1 © с2) = τ(с1) U τ(с2) для любых систем с1, с2 ЄС, (1)

τ(с1® с2) = τ(с1) ∩ τ(с2) для любых систем с1, с2 ЄС. (2)

В частности, расширяющее слияние (р-слияние) объекта и процесса порождает среду. Ограничивающее слияние (о-слияние) объекта и процесса порождает проект.

Следствие 1. Отображение типологии τ можно считать отображением моделирования.

Следствие 2 Принадлежность к данному типу является наследуемым признаком при реорганизации экономических систем в виде слияния. Наследуемость определяется условиями (1) и (2). На базе полученных результатов можно, изучая характер слияния, определить тип вновь возникающей системы.

Данный результат может быть использован при изучении демографии экономических систем («системографии») Используя полученные ранее результаты относительно функций систем каждого типа в таких сферах, как соотношение между процессами производства, распределения, обмена и потребления; а также диверсификации/унификации, волатильности/стабилизации экономического пространства-времени, можно сформулировать рекомендации по активизации/ограничению процессов слияния экономических систем в целях повышения эффективности организации экономики.

Особо следует остановиться на отношении регулирующих органов к процессам банковских объединений.

Мировой опыт не подтверждает иллюзий относительно того, будто процессы эффективных банковских присоединений и слияний могут быть автоматически отрегулированы самим рынком. Они нуждаются в сознательном регулировании со стороны прежде всего центральных банков. И очень важно, чтобы последние не стимулировали их искусственно, на основе стихийных рыночных тенденций и тем самым не придавали им дополнительную противоречивость, не «вменяли» им не свойственные данным процессам функции.

Отечественный опыт банковского регулирования в этом смысле, как представляется, нельзя признать удачным. По крайней мере до августа 1998 г. в основе соответствующей деятельности ЦБ лежали постулаты сомнительной ценности.

Во-первых, реорганизация у нас в отличие от других стран трактовалась на деле главным образом не как созидательное средство решения проблем банков, а как способ ликвидации самих проблемных банков.

Во-вторых, с помощью этого способа регулирующие органы пытались стабилизировать финансовый рынок, что практически означало, с одной стороны, фактический административный запрет на появление новых банковских структур, общее ограничение их количества, а с другой - поощрение спонтанных рыночных тенденций к централизации банковского капитала, т.е. «подогревание» процессов укрупнения крупных банков за счет банков малых и средних. Фактически имела место попытка ограничения видового многообразия банков и конкуренции в банковском секторе ради ложно понятой стабилизации. При этом на задний план ушли требования безопасности банковской системы. К сожалению, указанная политика российских властей искусственного «подогрева» процесса централизации банковского капитала (процесса выживания с рынка малых и средних банков) продолжается и сейчас.

Банк ВТБ является лидером на российском рынке сделок по слиянию и поглощению среди кредитных организаций. Наше лидерство обусловлено использованием революционной технологии по повышению экономического эффекта от такого рода сделок.

Классическая структура сделок по слиянию и поглощению предполагает синергетический эффект, снижение издержек за счет увеличения масштаба бизнеса или выход на новые рынки. Однако при таком подходе позитивный финансовый результат приходит лишь по мере достижения поставленных перед сделкой целей, на что уходят годы.

Вывод к 2 главе

Мы разработали новые принципы сделок по слиянию и поглощению, которые позволяют нашему Банку получать финансовый результат мгновенно. Суть нашего метода заключается в последовательном сочетании двух техник. Сначала мы проводим рейдерский захват, что позволяет нам снизить издержки выбранного нами бизнеса. А затем под предлогом необходимости финансового оздоровления захваченного бизнеса мы требуем и получаем государственное финансирование в масштабах кратно больших, чем стоимость всей сделки. Таким образом, при использовании этой технологии не только принципиально повышается экономическая эффективность сделок по слиянию и поглощению (тратим на захват мало, а потом еще и получаем много от государства), но и расширяется количество потенциально привлекательных для Банка объектов. Это происходит в силу того, что при использовании нашей технологии совместимость бизнеса поглощаемого объекта с бизнесом Банка не имеет ровно никакого значения. Главное - это отсутствие у объекта мощного силового и политического прикрытия.

ГЛАВА 3. ПУТИ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК ФАКТОРОМ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ

3.1 Перспективы развития международных слияний и поглощений с участием банков стран ЕС и РФ

В настоящее время 35 российскими банками открыто 49 зарубежных представительств. 11 банков из них входит в число 30 самых крупных российских банков. Географическое распределение представительств дает хорошее представление об экономических приоритетах и интересах российского бизнеса. В странах СНГ открыто 20 представительств. При этом подавляющее большинство из них действуют на территории Украины (10 представительств) и Белоруссии (6 представительств), что является отражением наиболее тесных экономических отношений этих государств с Россией. 29 представительств российских банков действуют в странах «дальнего» зарубежья. За единичными исключениями их открытие также объясняется экономическими соображениями. Наибольшее их количество сосредоточено в Великобритании (8 представительств), Германии (4 представительства) и Китае (3 представительства). Первое место Великобритании во многом объясняется ролью Лондона в качестве мирового финансового центра, а с Германией и Китаем у России сложились наиболее тесные, динамичные и перспективные экономические отношения.

Гораздо слабее представлены за рубежом филиалы российских банков. На сегодняшний день открыто только 4 филиала российский банков (три из них на Кипре, а один в Монголии). При этом только два филиала принадлежат банкам, которые стабильно входят в число крупнейших банков России (Промсвязьбанк и МЕНАТЕП Санкт-Петербург). Важно учитывать то обстоятельство, что процедуры открытия филиалов отличаются высоким уровнем транспарентности, поскольку предполагают получение разрешения не только органа банковского надзора страны, в которой он создается, но и Банка России. В этой связи столь незначительное количество филиалов российских банков свидетельствует о чрезвычайно низкой степени их интеграции в мировое финансовое сообщество.

Если не учитывать заграничные банки бывшего СССР, то в настоящее время российские банки имеют 15 дочерних банков за рубежом. Четыре из них имеют по одному дочернему банку за границей. По два дочерних банка принадлежат ВТБ, Банку Москвы, Росбанку и Банку Петрокоммерц. Альфа-Банк имеет три дочерних банка.

Восемь дочерних банков расположены в странах дальнего зарубежья - по два банка в Швейцарии (Внешторгбанк и Росбанк) и Латвии (Банк Москвы и МДМ-Банк), по одному в Нидерландах, Эстонии, Турции и Кипре. Семь дочерних банков находятся в странах СНГ - по два в Казахстане, Украине и Белоруссии, один в Молдове.

Следует иметь в виду, что данные по дочерним банкам не являются вполне корректными. В ряде случаев происходит образование скрытых банковских конгломератов, в том числе и на международном уровне. Номинальные и реальные владельцы могут не совпадать. Трудности вызывает также определение доли в уставном капитале, которая обеспечивает эффективный контроль за деятельностью банка. Из предоставляемой в Банк России отчетности кредитных организаций не всегда можно определить степень аффилированности двух структур. В известном смысле это обусловлено тем, что до сих пор не налажен обмен соответствующей информацией между Банком России и органами банковского надзора других стран. Так, в 1997 году Базельским Комитетом были выработаны «Основополагающие принципы эффективного банковского надзора», в подготовке которых активно участие принимал и Банк России. Этим документом предусматривалось налаживание сотрудничества между органами банковского надзора в части обмена информацией, касающейся деятельности дочерних банков и филиалов соответствующих стран на их территориях. Несмотря на мягкость формулировок типового проекта соглашения о сотрудничестве, надзорные органы ведущих финансовых центров, банки которых уже развивают бизнес в России, так и не откликнулись до сих пор на предложение Банка России о подписании такого рода соглашения. В настоящее время соглашения и меморандумы подписаны с 14 государствами, из которых 10 приходится на республики бывшего Советского Союза, в том числе с Латвией и Литвой. Из стран «дальнего» зарубежья соглашения подписаны с Китаем, Кипром, Македонией и Монголией.

Отдельного внимания заслуживают масштабы участия российских банков в капитале банков, расположенных в оффшорных зонах. Эта форма участия представляет особый случай создания скрытой дочерней (зависимой) структуры. Последняя в свою очередь может в ряде случаев выступать учредителем или соучредителем других банков или финансовых компаний, в том числе и в стране происхождения капитала. Трудности анализа этой категории банков заключаются в отсутствии доступной для общественности информации. Важное значение имеет и то обстоятельство, что согласно нормативным актам Банка России обязательным условием открытия дочернего банка или филиала российского банка в оффшорной зоне является подписание соглашения между органами банковского надзора о сотрудничестве и обмене информацией. Однако, как отмечалось выше, из всех стран, на территории которых действует оффшорный режим осуществления финансовых сделок, только Кипр заключил соответствующее соглашение с Банком России.

Учитывая опыт европейских банков, можно предположить, что развитие международного присутствия российских банков путем слияний и поглощений наиболее вероятно в странах СНГ, социокультурные и экономические связи с которыми наиболее тесные. Но прежде отечественная банковская система должна пройти через этап национальной концентрации, поскольку лишь крупные банки способны успешно конкурировать на иностранных рынках. Существенным стимулирующим фактором зарубежной экспансии банков станет мотив «следования за клиентом», развивающих свою деятельность на рынках стран СНГ. Так, например, российский Внешторгбанк (ВТБ) активно развивает свое присутствие в ряде стран СНГ. В частности, сообщается, что в завершающей стадии находится процесс покупки Армсбербанка - крупнейшего в Армении банка после филиала НББС. В свою очередь, Армсбербанк ведет переговоры о приобретении одного из грузинских банков.

Кроме того, ВТБ ведутся переговоры об открытии дочерних банков в Казахстане, Белоруссии и Грузии. Летом 2004 года открылся дочерний банк на Украине. Приоритетами нового банка станет работа с физическими лицами, денежные переводы между странами СНГ, а также обслуживание российских клиентов Внешторгбанка на Украине, с которыми сейчас работают, по оценке ВТБ, 10-15 украинских банков.

Следует отметить, что о развитии деятельности на Украине ВТБ заявлял достаточно давно. Возможными вариантами назывались открытие филиала в случае принятия Верховной Радой соответствующего закона, покупка крупного банка, и создание дочернего банка «с нуля». Тем не менее, первый из вариант не был осуществлен из-за законодательных ограничений на деятельность филиалов иностранных банков в Украине. Также ВТБ рассматривал возможность покупки одного из 12 украинских банков, в том числе дочерней структуры Credit Suisse First Boston (активы на Украине $8,4 млн.) и банка с польским капиталом «Кредит-Банк», но проведенные переговоры не дали результата. В итоге, по совету НБУ, ВТБ создал на Украине новый банк. До этого из российских банков лишь один «Петрокоммерц» вышел на украинский рынок путем приобретения украинского банка «Авиатекбанк», в то время как Альфа-банк и «Национальный резервный банк» создали в Украине дочерние структуры с нуля.

В любом случае, приход Внешторгбанка в Украину - событие, заслуживающее внимания поскольку среди традиционно интересующихся украинским рынком отечественных банков, ВТБ имеет особый статус. Внешторгбанк - банк внешней торговли России (аналог украинского "Укрэксимбанка"), является вторым по величине активов и первым по размеру уставного капитала среди российских банков.

Впрочем, сильные позиции на "домашнем" рынке не обязательно подразумевают наличие аналогичных преимуществ у дочерних структур. Тем более, что создаются "дочки", на таких маленьких рынках как украинский, как правило, для содействия родственному бизнесу. Так и в данном случае, целью открытия дочерней структуры Внешторгбанка в Украине называется обслуживание торгового оборота России и Украины. С другой стороны, в отличие от многих банков с мировым именем, обосновавших в Украине сугубо корпоративный бизнес, ВТБ нацеливается, как было уже отмечено выше, и на розничное банковское обслуживание. На начальной стадии банк обосновал свое присутствие в семи ключевых регионах Украины, а приоритетными направлениями, помимо обслуживания внешней торговли, будет работа с физическими лицами и денежные переводы между странами СНГ.

Учитывая сильные позиции ВТБ на рынке корпоративных облигаций (по итогам 2011 года банк занял 3-е место в российском рейтинге андеррайтеров) можно предположить, что у украинских банков может появиться конкурент и в этой сфере. В настоящее время, в авангарде торговцев ценными бумагами в Украине уже находятся российские "дочки" "Альфа-банк" и "НРБ".

Можно отметить и существование достаточно весомых предпосылок для ценовой конкуренции между ВТБ и украинскими банками на рынке потребительских кредитов. К примеру, 10-летние ипотечные кредиты в валюте, ставки по которым в Украине составляют порядка 14% годовых, предлагаются Внешторгбанком российским гражданам в 10,5% годовых (при среднероссийской ставке в 12%).

Интерес ВТБ к Армении, а также к Украине и Беларуси вполне оправданным. Украина, Беларусь, Армения - это самые развитые рынки стран СНГ. Рынок здесь практически не освоен, и потенциал его развития очень высок. Оживляется товарооборот компаний в странах СНГ, а такой сети, которая бы обслуживала их межстрановые расчеты, не существует. Поэтому банки, которые раньше других начнут строить сети между странами СНГ, получат дополнительные конкурентные преимущества.

В тоже время, можно отметить, что на фоне последовательного проникновения и расширения масштабов деятельности банков с участием иностранного капитала на территории Российской Федерации подобная международная активность отечественных банков выглядит куда более скромной. Создание дочерних банков и филиалов российских банков за рубежом является скорее исключением, чем правилом.

Объясняется это рядом причин. Во-первых, открытие дочерних банков и филиалов предполагает дополнительные административно-хозяйственные затраты, которые выше расходов по созданию филиалов на территории Российской Федерации. Не менее важное значение имеют и объем зарубежных операций клиентов банка. С экономической точки зрения они должны обеспечивать хотя бы безубыточную деятельность заграничного подразделения. В настоящее время собственные средства отечественных банков и масштабы международного бизнеса подавляющего большинства их клиентов таковы, что создание филиалов и дочерних банков за рубежом не рассматривается в качестве приоритетной задачи. Даже самые крупные по российским меркам кредитные организации предпочитают обслуживать заграничные операции своих клиентов через систему корреспондентских отношений. Во-вторых, сдерживающую роль для российских банков играет фактор конкуренции на рынке финансовых услуг. Брэнды, продуктовые ряды, технологии обслуживания клиентов в большинстве случаев не позволяют рассчитывать даже на самую скромную рыночную нишу. Какими бы большими не представлялись административно-хозяйственные расходы по созданию заграничного подразделения, затраты по поддержанию и развитию международного бизнеса в банковской сфере заметно выше. Ярким примером могут служить заграничные банки бывшего СССР, которые, даже опираясь на поддержку Банка России, не смогли за последние 10 с лишним лет расширить масштабы своего присутствия на рынке финансовых услуг. Более приемлемым регионом для развития международного присутствия российских банков представляются страны СНГ. В-третьих, даже в тех случаях, когда возникает экономическая целесообразность открытия дочернего банка, филиала или представительства за рубежом, российские банки нередко сталкиваются с различными препятствиями, которые в силу ряда причин создаются надзорными органами страны- пребывания. Рассмотрение заявки может длиться годами (например, так было по вопросу преобразования в филиал представительства ОАО «Международный банк Санкт-Петербурга» в Финляндии).

В целом, опыт банков стран ЕС показывает, что стратегию развития международного присутствия, прежде всего, в странах СНГ будут осваивать ведущие российские банки, стремящиеся получить дополнительные прибыли за счет выхода на новый рынок с относительно благоприятными окружающими факторами и стремящиеся идти вслед за своими клиентами.

3.2 Совершенствования сделок слияния и поглощения как фактором управления капитализацией

ВТБ24 в 2013 году потратит на интеграцию ТКБ 600 млн. рублей

ВТБ24 продолжает вполне успешный процесс поглощения "Транскредитбанка". Во вторник на брифинге глава банка Михаил Задорнов рассказал журналистам о том, как проходит это действо, правда, конкретных цифр от него оказалось добиться очень сложно - руководитель определенно избегал конкретики.

"Не могу оценить сейчас все затраты, бизнес-план "Транскредитбанка" будет рассмотрен на совете директоров в первой декаде февраля, там и будут рассчитаны затраты со стороны ВТБ", - объяснил Михаил Задорнов свою осторожность с цифрами.

Однако все же стало известно, что на присоединение ТКБ к ВТБ24 в 2013 году банк потратит около 600 млн рублей. Основная часть этой суммы уйдет на переход на новую IT-платформу. На весь процесс интеграции ВТБ24 выделит несколько миллиардов рублей. Ожидаемая же экономия от объединения кредитных организаций, по словам Задорнова, составит не менее 4 млрд рублей в год.

По мнению экспертов, ситуация сейчас благоприятствует ВТБ24 в его делах - год выдался удачным, так что затраты на консолидацию не станут для банка чрезмерно тяжким бременем.

"2012 год, наверное, самый успешный год за все существование банка. Рекордный рост кредитного портфеля - на 40%, банк активно развивает и брокерское направление, и другие продукты, показывает очень низкий уровень просрочки и одновременно хорошие результаты по депозитам. Не думаю, что даже озвученные несколько миллиардов в таких условиях станут для банка существенной нагрузкой", - уверена Екатерина Кондрашова, аналитик "Инвесткафе".

Первый этап интеграции Транскредитбанка уже завершен - в понедельник ТКБ начал продавать продукты ВТБ24 в своих отделениях на территории петербургского и барнаульского филиалов ТКБ. Пока что продажи "пилотные", но впоследствии должны распространиться и на остальные отделения поглощаемого банка. Процесс слияния продолжается уже пару лет - к октябрю 2012 года ВТБ завладел уже 99,6% акций ТКБ.

Эксперты напоминают, что у группы ВТБ хватает дел и помимо слияния двух этих банков - продолжается работа по поглощению Банка Москвы. Во многом и из-за этого процесса от ВТБ, по мнению аналитиков, в ближайшее время не стоит ждать сюрпризов формата M&A.

"В группе ВТБ сейчас протекают разнообразные интеграционные процессы и помимо объединения ВТБ24 с ТКБ. Основной процесс - консолидация группы Банка Москвы. В частности, "Бежица-банк", дочка "Банка Москвы", трансформирован в "легкий" "Лето Банк", который, как и ВТБ24, занимается розницей. До полного "переваривания" двух больших приобретений группа ВТБ вряд ли в ближайшем будущем продолжит активную экспансию на рынке слияний и поглощений", - считает Максим Осадчий, аналитик банка "БКФ".

ВТБ прогноз страхования в 2013 году

ВТБ намерен объединить группу МСК и «ВТБ страхование», чтобы стать крупным игроком на страховом рынке

ВТБ намерен объединить группу МСК и «ВТБ страхование», чтобы стать крупным игроком на страховом рынке

Банк ВТБ готовится к объединению страховой группы МСК и «ВТБ страхование». «Этот проект будет запущен во второй половине 2013 года», - заявил «Ведомостям» президент банка ВТБ 24 и председатель совета директоров «ВТБ страхования» Михаил Задорнов. В результате слияния ВТБ может стать одним из крупнейших игроков на страховом рынке, причем это, вполне вероятно, произойдет через год.

Объединение двух самостоятельных страховщиков для ВТБ вполне логично, хотя до недавнего времени в банке заявляли, что компании будут развиваться отдельно. «ВТБ страхование» активно не занимается розницей, ориентировано на страхование бизнеса группы и ее клиентов, планирует расширять страхование инвестпроектов ВТБ и получить в 2012 году около 3 млрд рублей чистой прибыли, указывал гендиректор компании Геннадий Гальперин. Вполне вероятно, что перспективное «ВТБ страхование» вытянет убыточную МСК, которая перешла к группе вместе с Банком Москвы.

Слияние компаний может дать синергетический эффект, уверен начальник управления операций на финансовых рынках банка «Интеркоммерц» Андрей Харинов. Последний будет заключаться в том числе в том, что объединенная компания способна войти в топ-5 российских страховых компаний, что открывает для нее новые возможности. Помимо привлечения новых, более крупных клиентов, компания сможет предлагать более выгодные тарифы. Кроме этого, слияние приведет к снижению издержек. Да и в целом любое слияние на страховом рынке в существующих условиях будет перспективным, так как позволит новой объединенной компании диктовать свои условия в секторе, считает аналитик МФХ FIBO Group Анатолий Воронин. Лидирующей в тандеме действительно окажется «ВТБ страхование» как компания, имеющая больший доступ к клиентским ресурсам. В целом сделка позволит всему сектору немного преобразоваться, так как появление более крупного игрока поменяет расстановку сил на площадке.

Да и вообще надо понимать, что группа ВТБ - это не просто банковский бизнес, это синергия банковского и инвестиционно-корпоративного бизнесов, и вся модель развития строится именно на ней. При этом розничный банковский бизнес довольно активно в своей работе прибегает к взаимодействию со страховыми компаниями. Это помогает снизить риски банка в отношении того или иного заемщика. В результате уменьшается ставка по кредиту, если, например, это страхование идет на данный банковский продукт, поскольку часть рисков забирает на себя страховая компания. Поэтому взаимодействие страховых компаний с банками - это прочно входящая в практику тенденция, которая продолжает активно существовать. И не принимать ее во внимание, соответствуя текущим реалиям рынка, - ошибочный шаг, который снизит конкурентные преимущества группы, и в частности ВТБ 24, в банковском секторе.

По всей видимости, говорит эксперт, перспективы у ВТБ в данном бизнесе довольно хорошие. Укрупнение страхового бизнеса за счет слияния двух компаний позволит банку избежать комиссий, которые уплачиваются страховщику согласно договору с банком на оказание услуг, а значит, по более выгодным условиям предлагать страхование клиентам и потенциальным клиентам группы ВТБ. Учитывая, что бизнес двух страховщиков сейчас развивается вполне хорошими темпами, а именно по итогам девяти месяцев 2012 года совокупные премии «ВТБ страхования» и СГ МСК составили 33,8 млрд рублей, - этот результат позволил бы занять единой компании пятое место среди лидеров российского страхования.

Сейчас на рынке страхования имеется один крупный игрок - «Росгосстрах». Он уже выполнил свою миссию, заняв прочную позицию. Спрос на услуги этой компании является наиболее стабильным и большим. Компания имеет такое положение благодаря надежности своих капиталов. О том, что «Росгосстрах» внезапно закроется и объявит о своем банкротстве, не скажет никто. Относительно недавно «Росгосстрах» открыл и собственную кредитную организацию, что укрепляет его финансовые возможности. Противоположный путь ожидает ВТБ: группа, владеющая одним из крупнейших банков России, будет развиваться в страховании.

Но, учитывая недостаточно высокий уровень конкуренции в страховании, для ВТБ место на рынке, естественно, найдется. В первую очередь это имущественное страхование. Выступление компании с этой услугой неотъемлемо будет связано с поиском лучшего ценового предложения. У такой крупной организации, как ВТБ, должно быть достаточно средств для поддержания более низких цен (в сравнении с лидером рынка) за страховые взносы. Немаловажным фактором будет являться и репутация страховой практики ВТБ. Выбор страховой компании заключается не только в тарифах, но и в качестве обслуживания клиентов, включая достаточность и быстроту выплат страховых возмещений. Уделяя этому внимание, страховая компания точно найдет своего клиента на рынке. Стоит отметить, что развитие страховых активов, не отделимых от бренда ВТБ, - это правильное решение. Ранее это направление было решено наделить самостоятельностью. Теперь компания сможет использовать репутационный ресурс ВТБ для достижения поставленных задач.

К тому же пробиться в лидеры страхового рынка для ВТБ вполне возможно. 44% прибыли ВТБ в последнем отчетном квартале составляли доходы от непрофильных активов, включая девелопмент, лизинг и страхование. Увеличение страховых премий и расширение страхового портфеля возможно за счет комбинированных предложений, например, в сфере автокредитования. Покупатели автомобиля в этом случае получают займы по ставке на несколько десятых процентного пункта ниже рынка, зато страховые премии увеличиваются. То же самое вполне можно сделать и с ипотекой, ведь хитом сезона на мировом рынке ипотечного брокериджа стало увеличение страховых премий при сниженных ставках.

Для ВТБ Групп, для оптимизации сделок слияния и поглощения) рекомендуется использовать следующую модель.

Сделки слияний и поглощений промышленных предприятий отличаются сложностью и уникальностью, характеризуются в зависимости от целей, задач, выбранного направления интеграции, отношения сторон к сделке. Кроме того, они сопряжены с высоким риском, связанным с доступностью, полнотой, достоверностью и адекватностью информации, а также высоким уровнем неопределенности при принятии соответствующих стратегических решений. Учитывая эти факторы, для анализа интеграционных процессов следует использовать сложную, многоуровневую систему показателей.

На наш взгляд, невозможно разработать единую, унифицированную систему показателей для анализа интеграционных процессов, поскольку в каждом случае набор факторов, определяющих условия проведения слияний и поглощений, уникален. В то же время существуют группы показателей, обязательных, но не всегда достаточных для обоснования принятия решения о целесообразности, возможности, рискованности, эффективности процессов слияния/поглощения. Следовательно, можно говорить о том, что есть базовая модель системы показателей интеграционного анализа, но мы считаем, что в большинстве случаев она не будет удовлетворять такому важному критерию, как достаточность. Данное утверждение актуально в ситуации слияния/поглощения при отсутствии доступа к внутренней информации предприятия-цели (интеграции). Однако это скорее частный случай, поэтому предлагается выстраивать систему показателей интеграционного анализа без учета ограничения информационного поля.

Среди показателей, используемых в анализе слияний и поглощений промышленных предприятий, наиболее важными являются показатели внешнего финансового анализа предприятия, основанные на данных финансовой отчетности, ретроспективные по своему характеру и используемые для анализа различных финансовых аспектов деятельности объединяемых предприятий, в том числе для оценки инвестиционной привлекательности предприятия-цели (интеграции). В практике применяется большое количество коэффициентов, которые целесообразно разбить на группы. Ниже представлены коэффициенты, чаще всего используемые для финансового анализа объединяемых предприятий, как неплатежеспособных, так и платежеспособных, в целях оценки угроз потери платежеспособности:

·    показатели платежеспособности и ликвидности:

o общая степень платежеспособности;

o     степень платежеспособности по текущим обязательствам;

o     коэффициент текущей ликвидности;

o     коэффициент абсолютной ликвидности;

o     коэффициент промежуточной ликвидности;

·    показатели финансовой устойчивости:

o коэффициент финансовой независимости;

o     коэффициент обеспеченности инвестициями;

o     коэффициент обеспеченности текущих активов;

o     коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;

o     коэффициент обеспеченности материально-производственных запасов;

·    показатели рентабельности:

o рентабельность активов;

o     рентабельность собственных средств;

o     рентабельность инвестиций;

o     рентабельность продукции;

o     рентабельность продаж;

o     норма чистой прибыли;

·    показатели деловой активности:

o коэффициент оборачиваемости активов;

o     коэффициент оборачиваемости собственных средств;

o     коэффициент оборачиваемости основных средств;

o     коэффициент оборачиваемости текущих активов;

o     коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов;

o     коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;

·    показатели доходности акций:

o дивиденды на 1 привилегированную акцию, на 1 обыкновенную акцию;

o     чистая прибыль на 1 акцию;

o     балансовая стоимость акций;

o     доходность акций;

o     норма распределения чистой прибыли на выплату дивидендов.

Представленная система показателей построена в рамках теории антикризисного управления предприятиями и представляет собой оценку основных показателей финансового состояния предприятия в динамике.

Предлагается дополнить блок показателей финансовой устойчивости двумя коэффициентами. Первый из них - коэффициент финансовой устойчивости Kfs, отражающий удельный вес источников финансирования, которые могут быть использованы длительное время:

Kfs = (SE + LL) / BV,

где SE - собственный капитал; LL - долгосрочные обязательства; BV - валюта баланса. В случае отсутствия долгосрочных обязательств K_ф.у будет равен коэффициенту автономии (K_а = SE/BV), характеризующему долю собственных средств в структуре всех источников.

Второй дополнительный коэффициент - коэффициент маневренности K_m, показывающий, какая часть собственных средств вложена в наиболее мобильные активы:

_m = WC/SE,

где WC - собственный оборотный капитал; SE - собственный капитал. Эти коэффициенты относятся к категории относительных показателей, их динамика позволяет сделать выводы об изменении финансового состояния промышленных предприятий - участников М&А.

Показатель «собственный капитал», используемый в расчетах, является комплексным. В его составе можно выделить:

• располагаемый капитал, в том числе:

·        инвестированный капитал (уставный, а также часть добавочного капитала в виде эмиссионного дохода);

·              накопленный капитал (резервный капитал, а также нераспределенную прибыль прошлых лет и отчетного периода);

·              результаты переоценки, повлекшей за собой изменения стоимости активов (часть добавочного капитала);

• потенциальный капитал (доходы будущих периодов);

Фактическое увеличение финансовой устойчивости и способность наращивать свои средства будут характеризовать соотношение инвестированного и накопленного капитала. Динамика данных коэффициентов позволяет сделать выводы об изменении финансового состояния промышленных предприятий - участников М&А.

Группа показателей оборачиваемости характеризует то, насколько эффективно используются соответствующие группы активов или ресурсов промышленного предприятия в его деятельности по производству и реализации продукции.

Если участниками сделки М&А являются акционерные общества, в системе показателей внешнего финансового анализа предлагается еще один блок показателей, отражающих доходность акций. Его следует выделить по ряду причин. Во-первых, в финансовой отчетности акционерных обществ содержится открытая информация о количестве выпущенных акций, их доходности, дивидендной политике. Во-вторых, как показывает мировая практика, значительная часть слияний и поглощений промышленных предприятий осуществляется в целях увеличения дохода на акцию, укрепления своих позиций на рынке ценных бумаг, а значит, повышения инвестиционной привлекательности, поэтому данные показатели имеют особое значение, в том числе для оценки текущей (расчета будущей) стоимости интегрируемого предприятия. Поэтому предлагается включить в данный блок следующие показатели:

• балансовую стоимость одной акции BVS. Она отражает величину уставного капитала (акционерного), приходящегося на одну обыкновенную акцию:

= (OC - VPS) / NOS,

где ОС - величина уставного капитала; VPS - стоимость привилегированных акций; NOS - количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в отчетном периоде;

• чистую прибыль на одну обыкновенную акцию EPS:

EPS = E / NOS,

где E - чистая прибыль в отчетном периоде;

• текущую норму доходности (CRR), которая характеризует текущую норму доходности одной обыкновенной акции:

= DPS / PPS,

где DPS - дивиденды, приходящиеся на одну обыкновенную акцию; PPS - цена приобретения одной акции;

• дивидендную норму доходности (DRR), она характеризует дивидендную норму доходности одной обыкновенной акции:

= DS / NVOS,

где NVOS - номинал одной обыкновенной акции.

Поскольку в круг задач экономического анализа слияний и поглощений промышленных предприятий входит не только оценка сложившихся расходов производственного и финансового характера, но и определение их оптимальной величины и структуры (в том числе для целей планирования эффекта синергии), в системе показателей финансового анализа чрезвычайно важна оптимальная структура капитала. В его составе ключевой показатель - средневзвешенная цена. Она отражает сложившийся минимум возврата на вложенный в деятельность организации капитал. Общая формула расчета может быть представлена следующим образом:

WACC = K_j x d_j, j = 1..n,

где WACC - средневзвешенная цена капитала; K_j - стоимость j-гo источника средств; d_j - удельный вес j-гo источника средств в их общей сумме.

Средневзвешенная цена капитала выполняет важнейшие функции в экономическом анализе слияний и поглощений российских промышленных предприятий, так как используется в качестве коэффициента дисконтирования при определении текущей стоимости приобретаемого бизнеса.

В соответствии с моделью Ларсона и Гонедеса важнейшими показателями на предынтеграционном этапе являются: коэффициенты обмена акциями (ER) и прибыли на акцию (EPS):

EPS = (E₁ + E₂) / NOS₂ + NOS₁ x ER;= PPS*₂ / PPS₁,

где E₁, E₂ - чистый доход компаний 1 и 2 соответственно; NOS₁, NOS₂ - количество акций компаний 1 и 2 соответственно; PPS - цена одной акции; PPS* - цена за акцию, предлагаемая предприятием-покупателем.

Вывод к главе 3

В экономическом анализе слияний и поглощений отсутствует понятие эталонной системы показателей, все зависит от характера, направления и вида интеграции.

Предложенная система показателей предназначена для совершенствования качественной составляющей анализа - эффективности интеграционных процессов промышленных предприятий, что позволит принимать более взвешенные решения относительно целесообразности проведения сделки М&А (на предынтеграционном этапе сделки) либо ее фактической эффективности (на постинтеграционном этапе).

Заключение

В ходе данной дипломной работы были выявлены различные причины, ведущие к объединению или поглощению компаний. Такими причинами могут быть как сугубо индивидуальные мотивы топ-менеджеров компаний, так и экономически обоснованные и выгодные для компании. Например, главный из них, - это достижение эффекта синергии, когда усилия компаний прилагаются на то, чтобы взаимодополнить, взаимоукрепить друг друга, диверсифицировав затраты, риски между собой, кроме того данная процедура позволяет обмениваться опытом между собой. В процессе изучения работы были рассмотрены нормативно-правовые акты, влияющие на процесс слияния и поглощения.

Кроме того, данная работа показала всю сложность и ответственность, которая возлагается на руководителей компаний при процессах слияния, поскольку ошибочные мнения, недооценка своих сил может привести лишь к значительным потерям своих преимуществ, потери дохода.

В работе была рассмотрена российская практика и тенденция слияний и поглощений, выявлена закономерность дальнейшего расширения рынка слияний, роста количества сделок, сумм сделок. Также было обнаружено, что удельный вес российского рынка очень невелик по сравнению с мировым. Есть возможности роста. Учитывая это открывается еще одна неплохая перспектива, а именно учесть крупные ошибки при подобных процессах, и подойти к М&А-процессу более осторожно, грамотно, квалифицированно, умеючи. В работе также были представлены иллюстрации, показывающие классификацию слияний и поглощений, классификацию мотивов слияний и поглощений.

При написании работы были рассмотрены различные методы к подходу оценки эффективности ВТБ групп. .

В ходе работы был детально рассмотрен процесс поглощение ВТБ Групп Банка Москвы. Все созданные рисунки и таблицы прокомментированы, позволяя понять природу отраженных на них процессов.

Анализируя и обобщая информационный материал, были сопоставлены различные эффекты от принятия решений соответствующим мотивам, что позволяет просто взглянуть на процесс объединения.

При написании комментариев к графическим материалам были указаны "проблемные места", которые ухудшили показатели ВТБ Групп после поглощения.

Из выводов можно сделать заключение о том, в каком направлении ВТБ Групп должна идти, чтобы улучшить свои результаты. Также данная работа позволяет наглядно оценить происходящие изменения в компании, оценить мнения аналитиков различных консалтинговых агентств, рейтинговых компаний. Также при составлении графических моделей, опираясь на данные для их составления, было произведено выявление возможной тенденции.

Достигнув поставленную цель данной работы, можно сказать о положительных результатах эффективности слияний и поглощений банков для капитализации, несмотря на спад показателей рентабельности и стоимости бизнеса. Данная оценка объясняется тем, что показатели снизились незначительно, а их снижение вызвано возросшими издержками при объединении компаний, поскольку при объединении сливаются воедино не только положительные стороны компаний, но и отрицательные. В данном случае отрицательным моментом является рост операционных затрат, которые оказали на формирование чистой прибыли компании, и, соответственно, на спад показателей, используемых в данной работе для оценки.

Список литературы

1.   Федеральный закон от 26 декабря 1995г. № 208- ФЗ « Об акцио-нерных обществах», в ред. от 18.07.2009 N 181-ФЗ.

2.      Федеральные Стандарты Оценки (ФСО Ш, ФСО №^ и ФСО №0), утверждённые Приказами Минэкономразвития России от 20 ию-ля 2007 года №№ 254, 255, 256.

.        Федерального закона "О рынке ценных бумаг" 22.04.1996 №39-ФЗ. В ред. От 26.11.2009 №281-ФЗ.

.        Анализ тенденций развития процессов слияний и поглощений компаний в Российской Федерации / Д.А. Ендовицкий // Эконо-мический анализ: теория и практика.- 2011.-№13.- С. 2-10f

.        Андронов В.В., Балабанов В.С. Корпоративный менеджмент современных экономических отношениях / M.: ЭКОНОМИКА, 2007. - С. 69

.        Барсукова. В. Сфера слияний и поглощений. Законодательство отстает от рыночных влияний. //Рынок ценных бумаг. 2008, №16, с. 71-73

.        Бочаров В. П., Гусева Л. И. Практикум по экономическому анализу в коммерческих организациях. Воронеж: Изд-во Воронежск. гос. ун-та, 2010. 185 c.

.        Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента. 11-е изд., перераб. и доп. М.: Вильямс, 2011. 992 с.

.        Гвардин С.В., Создание добавленной стоимости при сделках сли-яний и поглощений. Российский опыт - М.: Эксмо, 2008;

.        Гвардин С.В., Чекун И.Н.., Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России. - Спб.: Питер, 2007;

.        Горячев Д.Ю. Корпоративные слияния и поглощения: анализ неопределенности и рис¬ков в оценке компании. / М.: МАКС Пресс, 2009. - С.348

.        Гражданский кодекс Российской Федерации. - М.: Издательство «Экзамен», 2012. - 511, с. (Серия «Кодексы и Законы»)

.        Гукова А.В., Аникина И.Д. Оценка бизнеса для менеджеров: Уч. пос. - М.: Изд-во «Омега-Л», 2006. - С. 118 - 119.

.        Данилов Е. . Динамика российского ранка слияний и поглощений и краткосрочные тенденции его развития. //Рынок ценных бумаг. 2012, №14, с. 64-66

.        Депамфилис Д., Слияния, поглощения и другие способы реструк-туризации компании - ЗАО «Олимп-Бизнес», Москва, 2007;

.        Дуглас Росс. Управление вопросами культуры при слиянии и по-глощении компаний. //Банковское дело. 2008, №2, с. 78-81

.        Ендовицкий Д. А., Соболева В. Е. Экономический анализ слияний/поглощений компаний. М.: Кнорус, 2010. 446 с.

.        Зайков, А. О. Кривошапов. Сделкам быть. // Эксперт. 2009, №6, с. 46-48

.        Касьяненко. Н.С. Недружелюбные поглощения (рейдерство) ор-ганизаций в России. //Вестник Челябинского государственного университета. 2009, №2. Вып. 18, с. 119-124

.        Кован С. Е. Теория антикризисного управления предприятиями: Уч. пос. М: Финакадемия, 2010. 176 c.

.        Королев. М.И. Элиминирование рисков при слияниях и поглощениях: общие методические подходы. //Страховое дело. 2009, №6, с. 23-29

.        Методика анализа эффективности сделок слияния/поглощения на прединтеграционном этапе / Д.А. Ендовицкий. - Экономический анализ: теория и практика.-2007Жои21- С. 2-9,

.        Перечнева. И. Быстро и категорично. // Эксперт-Урал. 2010, №14, с. 8-12

.        Пласкова Н. С. Стратегический и текущий экономический анализ. М.: Эксмо, 2009. 653 с

.        Радыгин. А. Российский рынок слияний и поглощений: этапы, особенности, перспективы. //Вопросы экономики. 2009, №10, с. 23-45

.        Рыбин. Е.В. Особенности современного этапа рынка слияний и поглощений банков. //Банковское дело. 2011, №2, с. 63-67

.        Салгир Н., Алешина-Козырева И. Как снизить цену сделки M&A // Слияния и поглощения. - 2008. - №11;

.        Саркисянц. А.Г. Слияния и поглощения в финансовом секторе: мировые тенденции. //Аудитор. 2009,№4, с. 28-37

.        Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний / П.Г. Лапшин, А.Е. Хачатуров // Менеджмент в России и за рубежом. - 2012.-№2.- С. 21-30

.        Тороторин. Е.В. Слияния и поглощения компаний в целях эконо-мической безопасности: синергетический эффект сделок. //Банковское дело. 2011, №3, с. 85-90

.        Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. - С. 18.

.        Фостер, Р.С. Искусство слияний и поглощений / Р. С. Фостер -М.: Альпина Бизнес Букс, 2012. - 958 с.

.        Шапран. В.С. Слияния и поглощения: тенденции с поправкой на перемены. //Банковское дело. 2009, №1, с. 44-47

34.    UNCTAD. Press Releases "FDI-linked cross-border M&As grew unabated in 2009". 27 June 2010.

.        UNCTAD. World Investment Report 2010: Cross-border Mergers and Acquisitions and Development, Overview, United Nations, New York and Geneva, 2011. P. 10.

36.    Официальный сайт ВТБ Групп 2012. - 1 дек. - Режим доступа:- #"648807.files/image016.gif">

ПРИЛОЖЕНИЕ 2

Соотношение совокупной стоимости M&A к ВВП в 2011 году

ПРИЛОЖЕНИЕ 3

Структура органов корпоративного управления ОАО Банк ВТБ на 31 декабря 2011 года

ПРИЛОЖЕНИЕ 4

Отраслевая структура кредитного портфеля группы ВТБ по состоянию на 31 декабря 2011 года, млрд руб.

ПРИЛОЖЕНИЕ 5

Структура группы ВТБ по состоянию на 31 декабря 2011 года