Федеральный закон РФ "Об ипотечных ценных бумагах" от 11.11.03 № 152-ФЗ (в ред. Федерального закона от 29.12.2006 N 193-ФЗ)
Как известно, гражданское законодательство (а правовые акты, регулирующие доверительное управление имуществом, относятся конечно же к гражданскому законодательству) состоит из Гражданского кодекса Российской Федерации и принятых в соответствии с ним иных федеральных законов, регулирующих гражданско-правовые отношения (п.2 ст.3 ГК). В этом смысле можно сделать вывод, что какое-либо законодательство, определяющее особенности правового регулирования доверительного управления ценными бумагами, как это предусмотрено ст.1025 ГК (помимо ст.5 Федерального закона "О рынке ценных бумаг"), в настоящее время отсутствует.
Отсутствие правового регулирования особенностей доверительного управления ценными бумагами на уровне федеральных законов открывает возможности для регламентации данных правоотношений с помощью указов Президента РФ и изданных на их основе и в целях их исполнения постановлений Правительства РФ, которые, однако, ни при каких условиях не должны противоречить Гражданскому кодексу Российской Федерации и иным федеральным законам (п.3 и 4 ст.3 ГК).
1.2 Особенности российского рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг - это сфера экономических отношений, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Его цель состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков.
Задачами рынка ценных бумаг являются:
мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;
создание рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;
выпуск и обращение новых видов ценных бумаг;
совершенствование рыночного механизма, системы управления и ценообразования;
обеспечение реального контроля на основе государственного, биржевого регулирования;
усовершенствование саморегулируемых организаций, регулирующих деятельность профессиональных участников рынка;
вырабатывание портфельных стратегий;
уменьшение инвестиционного риска;
проведение маркетинговых исследований, на основе которых осуществляется прогнозирование перспективных направлений развития рынка.
На сегодняшний день имеется около 1000 законодательных и нормативных документов, регулирующих различные стороны рынка ценных бумаг и деятельности его участников. Основным из них является Федеральный закон РФ "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г.
Рынок ценных бумаг выполняет ряд общерыночных (присущих каждому финансовому рынку) функций и ряд специфических функций.
К общерыночным функциям относят:
. Аккумулирующую функцию, которая проявляется через создание условий для мобилизации временно свободных финансовых ресурсов с последующим их использованием в интересах участников рынка и национальной экономики в целом.
. Организацию процесса доведения финансовых активов до потребителей (покупателей, вкладчиков), которая проявляется через создание сети различных институтов по реализации ценных бумаг (банки, биржи, брокерские конторы, инвестиционные фонды и т.п.) и заключается в создании нормальных условий для реализации денежных ресурсов потребителей в обмен на интересующие их ценные бумаги.
. Перераспределительную функцию, которая включает в себя оперативное перераспределение денежных средств между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, предприятиями и государством и т.п.; финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств; перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму.
. Регулирующую функцию, которая заключается в создании правил торговли и участия в ней; определении органов контроля и управления, порядка разрешения споров между участниками рынка.
. Стимулирующую функцию, которая заключается в мотивации юридических и физических лиц стать субъектами рынка путем предоставления им определенных прав: права на участие в управлении предприятиями (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации).
. Контрольную функцию, которая заключается в проведении контроля за соблюдением норм законодательства, правил торговли, этических норм участниками рынка.
. Ценовую функцию - функцию установления и обеспечения процесса формирования и движения рыночных цен (курсов) на ценные бумаги посредством сбалансирования спроса и предложения на ценные бумаги путем проведения операций с ними.
. Функцию страхования ценовых и финансовых рисков (или хеджирование), которая осуществляется посредством заключения фьючерсных и опционных контрактов.
. Коммерческую функцию, которая заключается в получении участниками рынка прибыли от операций на рынке ценных бумаг.
. Информационную функцию, которая заключается в производстве и доведении информации об объектах торговли и ее участниках до экономических субъектов рынка.
. Воздействие па денежное обращение, заключающееся в создании условий для непрерывного движения денег в процессе совершения различных платежей и регулировании объема денежной массы в обращении.
В мировой практике известны три модели рынка ценных бумаг в зависимости от банковского или небанковского характера финансовых посредников:
) небанковская модель - в качестве посредников выступают небанковские компании по ценным бумагам. Такая модель существует в США;
) банковская модель - посредниками выступают банки. Эта модель характерна для Германии;
) смешанная модель - посредниками являются как банки, так и небанковские компании. Данная модель имеет место в Японии, России.
В зависимости от времени и способа поступления ценных бумаг в оборот он подразделяется на первичный и вторичный.
Первичный - это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг
Вторичный - это рынок, где производится обращение ранее выпущенных ценных бумаг, где происходит совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.
В зависимости от места торговли рынок ценных бумаг делится на
По степени риска рынок ценных бумаг разделяется на высокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок.
В зависимости от срока обращения ценных бумаг рынок делят на рынок кратко-, средне-, долго - и бессрочных ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг имеет свою собственную структуру, которая состоит из следующих компонентов:
субъекты рынка - участники рынка;
объекты рынка - ценные бумаги;
собственно рынок - операции на рынке;
регулирование рынка ценных бумаг;
инфраструктура рынка (правовая, информационная, депозитарная, расчетно-клиринговая и регистрационная сеть) .
Инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли, а также достижения иного экономического или внеэкономического эффекта, осуществление которого базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности.
Традиционно различают два вида инвестиций - финансовые и реальные. Первые представляют собой вложение капитала в долгосрочные финансовые активы - паи, акции, облигации; вторые - в развитие материально-технической базы предприятий производственной и непроизводственной сфер.
Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие право собственности на капитал или отношения займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ (эмитенту).
Ценная бумага-это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.
Ценная бумага как объект рынка выполняет ряд инвестиционных функций:
мобилизует денежные сбережения граждан и временно свободные финансовые ресурсы организаций для финансирования расходов бюджета;
является источником инвестиций для создания новых предприятий и развития уже существующих;
выступает в виде кредитно-расчетного инструмента;
перераспределяет денежные средства между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между группами и слоями населения, между населением и государством и т.п.;
выступает в качестве документа, свидетельствующего об инвестировании средств;
предоставляет право на капитал;
дает дополнительные права (кроме права на капитал), такие, как: право на участие в управлении (если ценная бумага - акция); право на соответствующую информацию;
обеспечивает получение дохода на капитал и (или) возврат самого капитала и пр.
Рынок ценных бумаг в России - это молодой динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более совершенными финансовыми инструментами.
Участниками его (как потенциальными, так и действующими) являются около 2400 коммерческих банков. Возглавляют этот список Центральный банк РФ и крупнейший Сберегательный банк РФ.
Качественно этот рынок характеризуется:
небольшими объемами и неликвидностью;
"неоформленностью" в макроэкономическом смысле;
неразвитостью материальной базы, технологии торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, пониженной регулятивной ролью государства на этом рынке;
необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка;
отсутствием у государства какой-нибудь продуманной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;
высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;
высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги;
крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка;
инвестиционным кризисом;
отсутствием обученного персонала, крупных инвестиционных институтов с длительным опытом работы;
невыполнением основного предназначения рынка (перераспределение денежных ресурсов на цели производительных инвестиций);
расширение рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги, усиливает неустойчивость и спекулятивный характер фондового рынка.
Рынок ценных бумаг в России динамичен и развивается на основе масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг, быстрого создания новых коммерческих образований, привлекающих средства на акционерной основе, внедрения долговых ценных бумаг и облигационных займов.
Стихийно в России выбрана смешанная, промежуточная модель фондового рынка, на котором одновременно и на равных правах присутствуют и коммерческие банки, имеющие все права на операции с ценными бумагами, и небанковские инвестиционные институты. В российской практике по существу выбрана европейская модель универсального коммерческого банка, имеющего глубокие ограничения на операции с ценными бумагами. Это - модель агрессивного банка, имеющего крупные портфели акций нефинансовых предприятий, окруженного различными небанковскими финансовыми институтами. В данной модели существенно повышена рискованность операций банка. Его риски по операциям с ценными бумагами не ограничены от рисков по кредитно-депозитной и расчетной деятельности.
В зависимости от выбора модели рынка ценных бумаг, банковский или небанковский характер будут носить регулятивные органы (Центральный банк или Министерство финансов, или Комиссия по ценным бумагам).
В результате можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг в России - это:
рынок с еще не сформировавшейся концепцией, моделью, лежащей в основе его развития;
остроконкурентный рынок, на котором в перспективе будет разворачиваться ожесточенная конкуренция между банками и небанковскими институтами.
Основное назначение фондового рынка состоит в том, что он позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их на развитие перспективных отраслей экономики. Т.к. рынок ценных бумаг довольно неустойчивое образование в России, в связи, с чем тема развитие фондового рынка и составляющие его актуальна на данный момент. Подробнее остановимся на рассмотрение инфраструктуры рынка ценных бумаг.
Инфраструктура фондового рынка является связующим звеном между инвестором и эмитентом, обеспечивая аккумуляцию денежных средств инвестором и направляя финансовые потоки на приобретение ценных бумаг эмитентов, дающих наибольшую доходность. Фондовый рынок является тем механизмом, который помогает эмитентам аккумулировать финансовые средства инвесторов, а инвесторам - приумножить свои сбережения путем вложения финансовых средств в ценные бумаги. Итак рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка (другая его часть - рынок банковских ссуд), где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Он является одновременно и индикатором рыночной экономики и главным ее финансовым рычагом.
По характеру обращения ценных бумаг его можно рассматривать как первичный, т.е. размещение эмитентом ценных бумаг среди первых владельцев называется первичным фондовым рынком, и как вторичный, где осуществляется купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг.
Кроме того, в соответствии с мировой практикой, рынок ценных бумаг делится на два в значительной мере независимых друг от друга рынка: организованный (биржевой) и свободный (внебиржевой). В общем, виде понятие "организованный рынок" подразумевает сделки, заключенные на фондовой бирже, в то время как понятие "свободный рынок" предполагает сделки с ценными бумагами вне биржи, которые осуществляются между покупателем и продавцом через посредников.
Организованный рынок требует, чтобы предлагаемые для продажи акции и облигации проходили специальную регистрацию и удовлетворяли набору дополнительных условий, предоставляющих максимум деловой информации о том бизнесе, для финансового обеспечения которого выпускаются именно эти бумаги. Их купля-продажа осуществляется путем заявки на фондовой бирже, а все связанные с этим процедурные вопросы строго регламентируются правилами этой биржи и государственным законодательством. Свободный рынок в этом смысле не предъявляет жестких требований к продавцам и покупателям. Здесь действуют законодательные нормы, обеспечивающие полный контроль за предпринимательской деятельностью. В той же мере, что и на организованном рынке, компании, выпускающие ценные бумаги, несут административную и уголовную ответственность за обман или дезинформацию покупателя. Посредники действуют в соответствии с официальными нормами и правилами обслуживания клиентов, а сама купля-продажа ценных бумаг подлежит юридическому оформлению и имеет абсолютно правовой характер.
Также рынок ценных бумаг можно классифицировать по видам ценных бумаг обращающихся, в частности, на российском рынке сегодня выделяют:
·рынок государственных бумаг; рынок акций, в котором в свою очередь выделяются три основных сегмента (иногда их называют эшелонами): "голубые фишки" (наиболее ликвидные акции крупнейших российских компаний), акции "второго эшелона",
·приближающиеся к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции предприятий, практически не появляющиеся на рынке; рынок ценных бумаг местного значения (в большинстве - муниципальных облигаций или облигаций субъекта федерации);
·рынки векселей разных эмитентов; рынки производных ценных бумаг (в основном фьючерсов).
И так степень развития инфраструктуры рынка ценных бумаг является отражением уровня его развития, привлекательности для инвесторов и роли в национальной экономике. В этом смысле сложившаяся в нашей стране инфраструктура фондового рынка несет в себе все те проблемы, которые свойственны российской экономике, правовой системе и государству в целом.
На рынке корпоративных ценных бумаг в рекордно короткие сроки была осуществлена массовая приватизация, темпы которой намного опередили уровень развития инфраструктуры. В итоге сложился преимущественно внебиржевой и не интегрированный в единую технологическую и правовую систему рынок акций российских эмитентов. На рынке корпоративных ценных бумаг права акционеров фиксировались самостоятельно эмитентами и сотнями регистраторских компаний, к которым постепенно добавлялись десятки депозитарных компаний.
Основными проблемами российской фондовой инфраструктуры, на наш взгляд, являются:
Дефицит ликвидности и ее высокая концентрация, фрагментированность инфраструктуры, переток торговой активности за рубеж, недостаточное развитие первичного рынка, медленный рост привлечения частных инвестиций, отсутствие у государства публичной стратегии развития фондового рынка, дефицит доверия инфраструктурных организаций друг к другу, хроническое недофинансирование всех субъектов инфраструктуры, неприемлемо высокий уровень рисков.
Презюмируя, отметим, что вложения в инфраструктуру в любой экономике носят долговременный характер и не всегда имеют четкий срок окупаемости. Ввиду "краткосрочного мышления", преобладающего в предпринимательской среде, в ближайшие годы основная финансовая и организационная нагрузка в области оптимизации функционирования инфраструктуры неизбежно ляжет на государство, которое также является обособленным элементом инфраструктуры, общим для всех рассматриваемых сфер и нуждающимся в оптимизации никак не менее остальных.
1.3 Эмиссия корпоративных облигаций как основа обеспечения инвестиционной деятельности предприятия
Перед любой компанией рано или поздно встает вопрос о привлечении средств, и причин, по которым принимается решение о заимствовании, может быть много - от необходимости пополнения оборотных средств и покупки оборудования до расширения бизнеса. Объем финансирования определяется исходя из масштабности проекта. Для обеспечения финансирования компания может осуществить заимствование, выпустить долевые инструменты или продать активы. Каждый из этих способов имеет свои преимущества и недостатки как для кредитора, так и для заемщика.
Последние годы топ-менеджмент российских компаний стал особое внимание уделять такому механизму привлечения инвестиций, как выпуск облигационных займов. Этот метод считается одним из самых надежных для укрепления деловой репутации и создания кредитной истории компании, поскольку, по данным аналитиков, за всю историю существования российского рынка корпоративных облигаций не было ни одного случая дефолта. Не стоит, однако, забывать, что размещение и последующая организация вторичного рынка корпоративных облигаций позволяют компании привлекать капитал по приемлемым ставкам, а также вполне самостоятельно и эффективно управлять долгом, что затруднительно при привлечении банковских кредитов.
Корпоративные облигации (КО) на российском фондовом рынке появились не так давно. Точкой отсчета принято считать середину 1999 года, когда, по мнению большинства экспертов, в данном секторе сложились благоприятные условия для начала активной деятельности эмитентов, организаторов торговли и андеррайтеров.
Первопроходцами данного рыночного сегмента по праву считаются такие крупные российские предприятия, как ОАО "НК "ЛУКОЙЛ", ОАО "Газпром" и РАО "ЕЭС России". Все они впервые разместили выпуски своих корпоративных облигаций на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). В Петербурге корпоративные облигации размещались на Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ) и первым здесь стал ОАО "Международный банк Санкт-Петербурга".
По мнению большинства экспертов, занятых изучением проблематики развития рынка КО, основным сдерживающим моментом в его формировании было существование до 1998 года рынка ГКО, предлагавшего инвесторам доходности, не сравнимые с теми, какие могли себе позволить эмитенты. Предприятию было целесообразнее осуществить заимствование путем привлечения кредита, нежели выпускать корпоративные облигации. Однако после печально известного августа 1998 года ситуация стала меняться и появились возможности для маневра при организации рынка КО.
Важным фактором, ускорившим развитие рынка корпоративных облигаций стал механизм реструктуризации обязательств государства перед нерезидентами - держателями ГКО-ОФЗ. В соответствии с ним основная часть получаемых ими средств в течение длительного времени не могла быть репатриирована. Она аккумулировалась на счетах типа "С" с возможностью инвестирования в финансовые инструменты, номинированные в рублях. В результате на счетах типа "С" скопилось порядка $5 млрд, которые стали одним из важнейших источников финансирования эмиссий российских корпоративных облигаций в 1999 году. Именно на эти категории инвесторов были в значительной степени рассчитаны эмиссии корпоративных облигаций ОАО "ЛУКОЙЛ", ОАО "Газпром", АК "АЛРОСА", РАО "ЕЭС России" и ОАО "Тюменская нефтяная компания", выпущенных во второй половине 1999 года.
Далее эмитенты, в число которых в 2000-м и 2001 годах, помимо естественных монополистов, вошли также коммерческие банки, телекоммуникационные компании, предприятия металлургии и других отраслей экономики, стали все больше ориентироваться на внутренних инвесторов.
Основной тенденцией изменений в организационно-финансовых схемах займов стал переход от выпуска облигаций, индексируемых в соответствии с ростом курса доллара, к выпуску рублевых инструментов с фиксированным купоном или купоном, привязанным к рублевой ставке (доходности ОФЗ, ставки рефинансирования ЦБ РФ).
Политика эмитентов в повышении привлекательности своих ценных бумаг приводит к постепенному увеличению числа сравнительно ликвидных эмиссий.