Валютный курс, понятия и характеристика
Валютный (обменный) курс
Валютный (обменный) курс – цена единицы иностранной валюты,
выраженная в количестве денежных единиц национальной валюты. Иногда имеет
место обратная ситуация. Например, в Великобритании обменный курс показывает,
сколько единиц иностранной валюты можно купить на одну единицу национальной
валюты (девизный курс). Обменный курс обычно представлен в виде двух
показателей – цены покупки и цены продажи.
Режимы валютных курсов
В соответствии с методикой
МВФ различают два вида режимов валютных курсов – плавающий и фиксированный.
Плавающий валютный курс – это курс , свободно изменяющийся под
влиянием спроса и предложения, на который государство может при определенных
обстоятельствах оказывать воздействие путем валютных интервенций.
Экспорт товаров и услуг
порождает предложение валюты внутри страны (в России, например, экспортеры
обязаны продавать половину валютной выручки). В свою очередь, импортеры для
закупок иностранных товаров и население в качестве сбережений создают спрос на
валюту. Баланс спроса и предложения формирует обменный курс валюты. Дисбаланс
спроса и предложения компенсируется интервенцией ЦБ, что сказывается на
величине золотовалютных резервов страны.
На данный момент Центробанк
продолжает наращивать золотовалютные резервы и медленно укреплять номинальный
курс рубля. По информации департамента внешних и общественных связей ЦБ, объем
золотовалютных резервов по состоянию на 7 марта 2003 г. равнялся 54,6 млрд.
долл. За следующую неделю он увеличился на 1,5 млрд. долл.
Механизмы курсообразования при плавающем валютном курсе
делятся на “чистое плавание” и “грязное плавание”. “Чистое плавание” – курсообразование
без вмешательства центрального банка на валютном рынке. “Грязное плавание” –
курсообразование при активных интеревенциях ЦБ на валютном рынке.
Сейчас Банк России вновь возобновил интервенции в поддержку
американской валюты и затормозил ее ослабление. Он показал валютному рынку, что
не собирается бросать его на произвол судьбы. Тем не менее дилеры коммерческих
банков дружно утверждают, что это лишь временная разрядка напряженности и
снижение курса доллара продолжится. Причем уровень, по достижении которого
можно будет говорить о рыночном равновесии, пока не просматривается. В качестве
условного ориентира специалисты называют цифру 31,00 руб./долл. Но она, скорее
всего, играет роль психологической, а никак не экономической границы.
«Вчера Центральный банк наконец-то обозначил уровень
поддержки и остановил падение доллара, которое могло оказаться и более
глубоким, - заявил начальник управления валютно-финансовых операций
"Альфа-Банка" Игорь Васильев. – Но это не вызвало заметного увеличения
спроса на валюту со стороны коммерческих банков. Все понимают, что ситуация в
целом не изменилась: экспортная выручка в огромных объемах продолжает поступать
на рынок и нет никакого желания формировать длинные валютные позиции».
Курс доллара на Единой торговой сессии на ММВБ 13 марта
2003г. опустился до 31,3818 руб./ долл. с 31,4407 руб./долл. на предыдущих
торгах. Это максимум отечественной валюты начиная 5 июня 2002 г. Объемы сделок
на спецсессии выросли почти втрое. По оценкам дилеров, главный банк страны мог
купить на ЕТС около 120 млн долл.[1]
Возобновление интервенций Центробанка несколько успокоило
валютных дилеров. «Похоже, что мы можем задержаться на этом уровне (31,38
руб./долл. – авт.), но трудно сказать насколько, – заявил специалист одного из
московских банков. – В принципе, можем остановиться и на неделю». Специалисты
дружно заявляют, что практически все на валютном рынке будет зависеть от
позиции Банка России. «Похоже, ЦБ пока готов удерживать курс на отметке 31,38
руб./долл., но выше переставлять свой "бид" не хочет, – сообщил в
интервью РБК начальник управления операций на денежных и
товарных рынках "Промсвязьбанка" Михаил Селеванов. – Однако, если ЦБ
не выйдет на рынок с покупками валюты, курс вновь может начать снижаться, тем
более что ставки на рынке МБК хоть и немного, но все же повысились». По
прогнозам дилеров, в среднесрочной перспективе американская валюта продолжит
снижение. По их словам, крайне сложно предсказать, куда именно опустится
доллар. Впрочем, ведущий аналитик ФК “Мегатрастойл” Александр Разуваев
полагает, что ниже отметки 31,00 руб./долл. валютный курс пока не уйдет.[2]
Для определения обменного курса при плавающем валютном режиме
часто используют паритет покупательной способности. Паритет покупательной
способности – расчетный обменный курс, при котором каждая валюта обладает
абсолютно одинаковой покупательной способностью в ее стране. Это значит, что
если в одной стране стандартный набор продуктов и услуг (потребительская
корзина) стоит сто рублей, а в другой стране точно такая же потребительская
корзина стоит 10 долларов, то паритет соответствует обменному курсу 10 рублей
за один доллар. Однако валютный курс в действительности может отклоняться от
паритета в ту или другую сторону в зависимости от многих причин, например,
таких как неравномерность спроса и предложения, инфляционные ожидания
населения, воздействие значительных выбросов или скупок валюты и т.п.
В России курс рубль/доллар занижен относительно расчетного
паритета, который по разным оценкам, составляет от 15 до 22 рублей за 1 доллар
США. Простейший пример этого показателя – так называемый «индекс гамбургера».
Макдоналдс есть во всех странах мира, и ассортимент везде предлагается
одинаковый. Гамбургер в США стоит 1 доллар, а в России – 17 рублей.
Соответственно, курс доллара «по гамбургеру» – 17 рублей за 1 доллар.
Разумеется, реально паритет рассчитывается по очень большой корзине товаров.
Различие между ППС и действующим валютным курсом используется
в качестве критерия выявления “более дешевых” или “более дорогих” стран. Этот
показатель применяется при разделении стран на “дешевые” (с низкими значениями
показателя) и “дорогие” (с высоким национальным уровнем цен). Согласно
статистике Госкомстата, среди развитых стран самыми дорогими странами в 1999г.
были Япония (сопоставимый уровень цен равен 142% от США), Швейцария (126%),
Норвегия (119%), Дания (118%) и Швеция (117%). Внутренняя покупательная
способность национальных валют этих стран фактически является более низкой, чем
об этом свидетельствует их валютный курс. Практически равный сопоставимый
уровень цен в 1999г. был в Люксембурге, Австрии, Бельгии, Великобритании,
Германии, Франции и Финляндии. Самыми дешевыми странами в 1999г. были Россия
(сопоставимый уровень цен равен 22% от США), Болгария (24%), Македония (29%),
Румыния (29%) и Украина (17%).
Паритет покупательной способности рубля[3]
Соотношение курса и паритета покупательной способности рубля характеризует
изменение конкурентоспособности российских товаров на внутреннем рынке, а также
различия в стоимости неторгуемых товаров и услуг, относящихся к сфере
коллективного потребления.[С1] [С2] A
Паритет покупательной способности и валютный курс Таблица 1
|
|
|
|
1995г.
|
1996г.
|
1997г.
|
1998г.
|
1999г.
|
2000г.
|
2001г.*
|
Паритет покупательной
способности*,
|
2,16
|
2,88
|
3,35
|
4,77
|
9,10
|
10,85
|
12,61
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Потребление
|
|
|
1,62
|
2,11
|
2,60
|
3,41
|
7,89
|
9,06
|
10,70
|
Накопление
|
|
|
2,89
|
3,92
|
4,33
|
6,56
|
14,59
|
18,37
|
21,31
|
Паритет покупательной
способности**,
|
0,83
|
2,19
|
2,51
|
2,90
|
4,74
|
6,71
|
7,79
|
в том числе:
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Государственное
потребление
|
0,45
|
0,97
|
1,23
|
1,16
|
1,53
|
2,22
|
2,58
|
Товарный
курс (Среднегодовой, руб./долл.)
|
4,11
|
4,91
|
7,00
|
9,48
|
10,29
|
11,91
|
Реальный курс без учета
инфляции в США (июль 1998г. = 100)
|
6,74
|
6,51
|
6,26
|
11,67
|
11,17
|
9,70
|
8,81
|
Валютный курс
(среднегодовой, руб./долл.)
|
4,51
|
5,12
|
5,79
|
9,71
|
24,62
|
28,14
|
29,23
|
*Оценка Центра развития
** Данные ОЭСР за 1996г., остальные годы – оценка Центра
развития.
Источники: Госкомстат России, ОЭСР, Центр развития
Несмотря на то что разрыв между валютным курсом и ППС,
базирующийся на данных ОЭСРB, составлял в 2000г. 4,2 раза, по государственному
потреблению он достигал 12,7 раза (табл.1). Таким образом, дешевизна услуг
государства является одним из важнейших факторов, определяющих устойчивость
превышения паритета покупательной способности рубля по сравнению с курсом рубля
к доллару. Отсутствие тенденции к выравниванию стоимости российских неторгуемых
товаров и услуг по сравнению с мировыми стандартами – результат растущего
разрыва в оплате труда между экспортным и бюджетным секторами. В результате
девальвации масштабы ценовых диспропорций увеличились. Если в 1997г.
соотношение курса и ППС по государственным услугам превышало аналогичный
показатель для экономики в целом в 2 раза, то в 2000г. – в 2,9 раза.
В1999г. соотношение курса и ППС по отдельным потребительским
товарам (одежда и обувь), а также по продуктам питания и напиткам составляло 2
раза, что почти вдвое превысило средний уровень до кризиса 1998г. По оценке,
базирующейся на данных международных сопоставлений ОЭСР за 1996г., к 2001г. это
соотношение сократилось до 1,6-1,7 раза, а значит, разрыв в ценах или средняя
эффективность импортозамещения по этим группам потребительских товаров
снизилась до 60-70%. При сопоставлении цен отдельных товаров, торгуемых на
внутреннем рынке, с ценами импортных товаров разрыв оказывается меньше. По данным
Госкомстата России, разрыв между ценами сосотавлял в 1999-2000гг. около 36-38%,
то есть вдвое меньше разрыва, рассчитанного на основе международных
соотношений. Одна из причин этого в том, что на российском рынке импорт
представлен в основном относительно более дешевыми товарами из стран Азии, СНГ
и др., а не товарами из развитых стран, с которыми проводится сопоставление при
расчете паритета покупательной способности. Это означает, что при ожидаемых
темпах инфляции и снижении курса запас ценовой конкурентоспособности российских
предприятий может быть полностью нивелирован за 2-3года (а не через 5-6 лет,
как можно судить по ППС).
Фиксированный валютный курс - это официально установленное
соотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение от
него в ту или другую сторону не более чем на 2,25%. Фиксация курса может
осуществляться как за счет фиксации курса к одной валюте, так и за счет
фиксации курса к валютному композиту.
Фиксация курса к одной валюте означает привязку курса национальной
валюты к курсу наиболее значимых валют национальных расчетов. Обычно такая
привязка осуществляется менее развитыми странами по отношению к валютам более
развитых стран. Причем к таким странам, с которыми существуют тесные торговые
отношения. Мотивы осуществления такой политики достаточно очевидны: гарантия
стабильности торговых отношений, в первую очередь, для долгосрочных контрактов
и предотвращение влияния возможных, в случае, если бы привязка не
осуществлялась, колебаний обменного курса на изменение уровня цен в стране.
Фиксация курса к валютному композиту - привязка курса национальной валюты
к курсам коллективных денежных единиц или к различным корзинам валют стран,
являющихся основными торговыми партнерами. Удельный вес валют в корзинах,
составляемых для фиксации национального курса, обычно отражает вес стран,
использующих ее во внешней торговле товарами и услугами, а также движение
капитала данной страны.
Необходимо отметить, что на практике жестко фиксированные
обменные курсы встречаются редко. Фиксированный курс может быть выгоден странам
с равными уровнями экономического развития, параметрами инфляции и подходом в
монетарной политике. При этом фиксированный курс по отношению к странам с
другим уровнем развития может быть абсолютно невыгоден и даже опасен. Например,
ряд латиноамериканских стран (Аргентина, Бразилия, Уругвай) использовали
привязку национальной валюты к доллару США, что явилось одной из основных
причиной экономического кризиса в этих странах.
На практике зачастую применяются компромиссные варианты,
сочетающие в себе элементы обоих режимов валютных курсов - такие, как
оптимальное валютное пространство, целевые зоны, валютный коридор и др.
Оптимальное валютное пространство - поддержание фиксированного
валютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валютного курса с
остальными странами. Данная политика лучше всего иллюстрируется на примере
стран Европейского союза, которые поддерживают между собой фиксированный курс,
а в отношении третьих стран - плавающий. Считается, что чем выше степень
интеграции, тем жестче должна быть фиксация.
Целевые зоны - параметры валютного курса, к которым страна считает
необходимым стремиться. В определенный период времени для стимулирования тех
или иных направлений в экономике, правительство может посчитать целесообразным
пойти на девальвацию национальной валюты (с целью стимулирования экспорта и
экономического роста) или, напротив, ревальвацию (для борьбы с инфляцией). Девальвация
национальной валюты - это снижение ее стоимости относительно других валют.
Задача девальвации состоит в том, чтобы сделать экспортные товары более
дешевыми, а импортные - более дорогими, в результате чего происходит
импортозамещение внутреннего потребления и увеличение промышленного
производства, что наряду с приростом чистого экспорта способствует в итоге
росту ВВП. Именно такая ситуация сложилась в России после кризиса 1998 г., что
позволило отечественному ВВП за последние 3 года вырасти более чем на 20%.
Однако при этом нельзя забывать, что это было огромное потрясение для
экономики с серьезными негативными последствиями. Во-первых, сразу же возросло
бремя внешнего долга: до августа долг составлял примерно 1/3 ВВП, что в общем
представляет собой достаточно умеренный уровень, в вследствие девальвации он
увеличился до 90% ВВП. Во-вторых, девальвация рубля привела к резкому всплеску
инфляции, снижению уровня реальных доходов и покупательной способности
населения. В-третьих, в тяжелейших условиях оказались производства “завязанные”
на импорт. И, наконец, в-четвертых, девальвация дезорганизовала валютный и
фондовый рынки, вызвала массовый “уход” иностранных портфельных инвестиций,
крах банковской системы
Валютный коридор - установленные пределы колебания валютного курса,
которые государство обязано поддерживать. Мировой опыт показывает, что введение
валютного коридора оправдано в тех случаях, когда в стране достигнута
стабилизация, но уровень инфляции остается высоким и это не позволяет сразу
перейти к фиксированному курсу.
Выбор валютного режима зависит от уровня развития экономики,
ее организации и степени интегрированности в мировое сообщество. В мировой
истории существует немало примеров удачного использования плавающих или
фиксированных режимов, а также их комбинации. Однако в последнее время все
больше стран предпочитают плавающие режимы валютного курса. Это обуславливается
тем, что становится все больше стран, которые закончили переходный период
реформирования своих экономик, все больше интегрируются в международные
финансовые рынки. С этой точки зрения применение плавающего режима валютного
курса является более предпочтительным.
Режим валютного курса в России
В России режим валютного курса за годы реформ менялся
несколько раз.
В ноябре 1991 г. Указ Президента РФ обязал предприятия
продавать государству 40% их валютной выручки. Параллельно с этим с декабря
1991 г. валютный курс рубля по неторговым операциям перестал быть
фиксированным.
В январе 1992 г. был установлен новый порядок обязательной
продажи валютной выручки экспортерами - продаже подлежали 50% выручки в
пропорции 4:1 (Центральному банку и на валютной бирже соответственно).
Одновременно была введена новая система валютных курсов - стал применяться
плавающий рыночный курс рубля по отношению к доллару, устанавливавшийся на базе
котировок ММВБ, а так же неизменный коммерческий курс, составлявший 55 RUR/USD,
который использовался для покупки у экспортеров той части валютной выручки,
которая подлежала обязательной продаже.
С 1 июля 1992 г. коммерческий курс рубля был отменен и введен
единый плавающий курс рубля по всем видам операций, определявшийся на основе
котировок ММВБ и изменен порядок обязательной продажи валютной выручки
- продаже по единому рыночному курсу подлежали 50% выручки:
30% - в резерв Центрального банка, 20% - на Межбанковский рынок.
С января 1993 г. нерезидентам было разрешено продавать валюту
на межбанковском рынке, а с июля 1993 г. - покупать.
С июля 1993 г. обязательная продажа 50% валютной выручки
стала осуществляться исключительно через уполномоченные валютные биржи, и было
снято требование прямой продажи части выручки Центральному банку.
С января 1994 г. запрещена продажа товаров на территории
России за наличную иностранную валюту (с октября 1997 г. и за безналичную,
включая использование валютных пластиковых карточек).
Такая система просуществовала до июля 1995 г., когда был
введен валютный коридор. Он ограничивал предел колебаний курса рубля по
отношению к доллару (и другим СКВ) верхним и нижним пределами.
Система валютного коридора действовала до 17 мая 1996 г. С
этой даты система курсообразования изменилась. Центральный банк России начал
устанавливать скользящий обменный курс рубля на основе учета нескольких
показателей: котировок ММВБ, котировок межбанковского валютного рынка, динамики
инфляции, текущего спроса на валюту и ее превышения, состояния платежного
баланса и золотовалютных резервов. На основе прогноза динамики
макроэкономических показателей ЦБ России был определен график изменения курсов
покупки и продажи доллара до 2000 года.
Далее, правительство и Центральный банк РФ сделали заявление
о присоединении России к VIII статье Устава Международного валютного фонда
(МВФ) с 1 июля 1996 г., что означало присоединение России к требованиям о
введение внешней конвертируемости рубля по текущим операциям. Таким образом,
держатели счетов типа "Т" получили право на использование средств в
рублях для покупки иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, а также для
осуществления инвестиционной деятельности на территории Российской Федерации.
Это открыло возможности для расширения продажи зарубежными фирмами собственных
товаров на рынке Российской Федерации за рубли и облегчило российским торговым
фирмам приобретение импортной продукции. Однако в то же время усилило
конкурентное давление импорта на отечественного производителя. Введение
конвертируемости рубля требовало также либерализировать и операции по
ввозу-вывозу рублевой наличности. Уполномоченным банкам, имеющим лицензии ЦБ на
операции с иностранной валютой, предоставлено право вывоза и пересылки
российской валюты на основе договора с банком-нерезидентом, имеющим
корреспондентский счет в валюте Российской Федерации в этом уполномоченном
банке, при снятии валюты РФ с указанного счета. Кроме того, уполномоченные
банки получили право вывоза и пересылки из Российской Федерации российских
рублей в свой филиал, расположенный на территории иностранного государства.
Некоторые аналитики отмечают, что выбор валютного коридора во
многом явился подводным камнем российского краха 17 августа 1998 года, тогда
как в 1995 году этот механизм был воспринят как наиболее эффективный по
сравнению с управляемым плаванием именно с точки зрения переключения спекуляций
с валютных рынков на рынки ГКО. Конечно, не исключалась цель достижения
стабильной динамики как номинального, так и реального курса рубля и снижения
темпов инфляции.
На первый взгляд, валютный коридор, действительно, дает
возможность предприятиям - особенно тем, кто активно выходит на внешние рынки -
планировать свою деятельность и снижать валютные риски. Однако уже тогда в
России выявили проблемы, что при относительно стабильном валютном курсе и
продолжающемся росте внутренних цен положение экспортеров постоянно ухудшается,
улучшить которое, допустим, путем снижения ставки рефинансирования и экспортных
пошлин оказалось практически невозможным из-за целей сохранения баланса на
валютном рынке.
Поддержание курса рубля непосредственно перед наступлением
кризиса обходилось Центробанку в среднем около 8% золотовалютных резервов в
неделю. Поддержание обременительного и неустойчивого равновесия было основано
на балансе интересов, непосредственно связанного с механизмом действия
государственных казначейских обязательств. Ведь в середине августа объем ГКО -
ОФЗ в обращении по номиналу составил порядка 387 млрд. рублей, когда на долю
нерезидентов приходилось 31%. В целом речь идет о том, что поддержание
фиксированного курса рубля со стороны ЦБ РФ, по сути, предоставило участникам
фондового рынка возможность вывезти из страны капитал с запланированной
сверхмаржой без риска потерь на девальвации рубля, а после некоторого снижения
курса снова его ввезти, дав возможность скупить несколько подешевевшие
внутренние активы. Данная политика обошлась России дорого - если во втором
квартале 1998 года валютные резервы Центробанка составляли $11,16 млн., то в
третьем - $8,8 млн., а в четвертом - $7,8 млн.
В апреле 2002 г. Верховный суд России признал незаконной
инструкцию ЦБ об обязательной продаже экспортной выручки, требовавшую продавать
валюту только на бирже. 30 мая это решение оставила в силе кассационная инстанция
ВС, и банки получили законную возможность торговать валютой своих клиентов на
межбанковском рынке, как до кризиса 1998 г.
В последние годы
обменный курс рубль/доллар в России является достаточно гибким и устойчивым, что
является во многом заслугой монетарной политики ЦБ РФ. Стабильности курса
способствует растущий объем золотовалютных резервов страны, и возврат доверия
населения к рублю, сопровождающийся притоком частных рублевых вкладов. В
дальнейшем можно ожидать плавного снижения курса рубля к
доллару США на 5-10% в год.
Список литературы
1.
Международные
валютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Проф. Л.Н. Красавиной. М.
“Финансы и статистика”, 1995.
2.
Долан Э.
Дж. И др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/ Пер. с англ. В.
Лукашевича и др.; Под общ. Ред. В. Лукашевича – Л., 1991.
3.
#"#">www.superbroker.ru.
5.
журнал “Вопросы экономики” №8, 2001г.
[1] Владимир Федорцов статья от14.03.2003г. “Ориентир для рынка – 31,00
руб./долл.” www.rbcdaily.ru/index1.shtml
[2] Владимир Федорцов статья от14.03.2003г. “Ориентир для рынка – 31,00
руб./долл.” www.rbcdaily.ru/index1.shtml
[3] «Вопросы экономики» №8 2001г., стр.10 из статьи “Валютный курс и
экономический рост”
A Доля экспортных
товаров при международных сопоставлениях соответствует доле экспорта в использованном
ВВП. Поэтому ППС прежде всего представляет собой оценку покупательной
способности валюты на внутреннем рынке, где доминируют импортозамещаемые и
неторгуемые товары и услуги.
B Оценка базируется
на данных международных сопоставлений ОЭСР за 1996г.
[С1]
[С2]